国金证券：海象新材(003011.SZ)短期业绩承压，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，海象新材(003011.SZ)短期业绩承压，静待拐点出现。预计公司未来三年归母净利润2.41(下调21%)/3.22(下调23%)/4.33亿元，EPS 3.29/4.39/5.9元，对应PE18/14/10X，维持“买入”评级。

国金证券指出，海象新材20年实现营收12.24亿元，同比增长42.52%。其中20年Q4公司营收环比下滑9%，归母净利润环比下滑24%。公司Q4业绩下滑主要与海运运力紧张、PVC价格上涨、美元贬值有关。

国金证券主要观点如下：

21年4月22日海象新材发布20年年报，营收12.24亿元，同比增长42.52%;归母净利润1.88亿元，同比增长36.12%;基本EPS 3.16元。公司拟每10股派现3元(含税)并转增4股。

经营分析

经营业绩短期回落，不利因素集中释放：从单季度业绩看，20年Q4公司营收环比下滑9%，归母净利润环比下滑24%。国金证券认为，公司Q4业绩下滑主要与海运运力紧张、PVC价格上涨、美元贬值有关。从21年Q1的业绩情况看，收入环比回升17%，但是PVC价格依然在高位，公司的归母净利润环比下滑37%，同比下滑19%。

库存大幅增长，期待运力缓解后的销售恢复：20年公司产量2,235万平方米、同比增长59%，销量2,071万平方米、同比增长51%。由于公司产品主要由买方负责订船及支付运费，20年Q4海运运力紧张导致产品发货延迟。20年公司库存315万平方米，同比增长121%。国金证券认为，由于全球央行释放流动性，美欧地产均处于景气高峰，PVC地板作为地产后周期产品，将会受益于美欧地产景气周期。公司IPO募投2,000万平方米项目、越南第一工厂800万平米、越南第二工厂(分两期建设)一期700万平方米项目顺利推进。随着海运运力紧张的缓解，公司产销量有望恢复高增长。

原材料成本上涨导致毛利率下滑：根据公司披露的19年生产成本构成，直接材料占比66%。直接材料中，PVC树脂粉、印花面料和耐磨层都属于化工产品，价格波动与油价关联度大。20年Q4，PVC价格从6,400元涨至7,200元;21年Q1，PVC价格从7,200元涨至8,600元。短期原材料价格的大幅上涨对业绩产生负面影响，20年Q4单季毛利率24.35%、环比减少7.78个百分点，21年Q1环比减少3.13个百分点。国金证券认为，由于公司产品定价采用成本加成法，未来随着公司新订单签订及新产品推出，公司具有将成本的上涨向下游传导的能力。

风险提示

海外地产景气度下行;原材料价格大幅上涨;海运运力紧张;人民币升值。