华泰证券：四川路桥（600039.SH）在手订单饱满，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，上调四川路桥（600039.SH）21-23年归母净利至42/56/74亿元（前值21-22年27/31亿元）。可比公司21年Wind一致预期均值8xPE，考虑公司利润率提升空间较大，给予21年10xPE，目标价8.80元（前值5.92元），维持“买入”评级。

华泰证券指出，截至20年底，公司在手订单1363亿元，2.2倍于20年收入，在手订单饱满。公司十四五期间有望受益于川渝等西部地区旺盛基建需求，看好公司利润率提升趋势。

华泰证券主要观点如下：

事件：4月19日公司发布20年年报：2020年实现营收/归母净利610.7/30.3亿，yoy+15.8%/+77.8%，归母净利高于华泰证券预期（24亿），系项目管理效益提升/降本增效所致；扣非归母29.5亿元，yoy+107%。

1.20Q4单季净利延续高增，施工项目管理优化提升毛利率：

20Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入同比-16%/+29%/+28%/+11%，归母净利润同比-19%/+72%/+802%/+52%。20年工程施工/水力发电/ PPP及BOT运营/土地整理及其他/贸易销售分别实现营收486/2/18/5/99亿元，同比+25%/-7%/-4%/+171%/-15%；毛利率16.0%/35.5%/55.8%/25.0%/0.4%，同比+4.5/-4.1/-2.6/+6.8/-0.2pct。20年公司毛利率14.8%，同比+3.8pct，其中Q4毛利率17.6%，同比+5.4pct、环比+6.3pct，项目管理增效及降本明显改善利润率。

2.20年研发费用率增长明显，分红率大幅提升：

20年期间费用率为8.33%，同比+1.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.01/+0.05/+1.32/+0.07pct，公司研发投入大幅增加。20年公司归母净利率同比+1.7pct至5.0%，其中Q4归母净利率5.4%，同/环比分别+1.5/+1.0pct。截止2020年末资产负债率/有息负债率同比-4.2/-3.7pct至78.1%/39.6%，资产负债结构优化。2020年公司经营性现金净流入32.8亿元，同比少流入3.9亿元，系付现研发费用、投标及履约保证金增加所致。此外，公司拟10派2.5元，分红率增至39%，较19年15%明显提升。1月8日-4月7日大股东增持1.43%公司股权，彰显对公司未来发展的信心。

3.预计21年新签订单同比+153%，公司或受益川内基建旺盛需求：

20年公司新签订单总额395亿，YoY-28%，受疫情影响有所下降。但21Q1新签订单总额112亿元，yoy+89%/qoq-10%，其中基建yoy+99%/qoq-8%、房建yoy+99%/qoq+35%，同比恢复性增长明显。3月19日公司公告21年财务预算，预计21年新增订单/营收/利润总额1000/750/58亿元，同比分别+153%/+23%/+58%。据年报，“十四五”期间，四川省将统筹实施综合交通建设万亿工程，其中交通建设投资将超8000亿元，华泰证券认为成渝及川内基建需求有望保持强势增长，且公司管理效益提升或带来较高利润弹性。

风险提示：盈利能力提升持续性不及预期；订单增长持续性不及预期。