广发策略：A股震荡期哪些交易因子占优？

本文节选自“戴康的策略世界”微信公众号，作者为广发策略分析师戴康团队。文中观点不代表智通财经观点。

A股的多项交易因子显示，“市值下沉/即期业绩好/低PEG”策略有效。

我们在3.29《微观结构恶化的成因与展望》指出“市值下沉/即期业绩好/低PEG”策略有效：

（1）“市值下沉”策略。大市值因子年初以来表现持续落后，本周/本月反弹中表现最落后。

（2）“即期业绩”策略。微观结构调整之前，即期业绩好的因子表现最落后，市场忽视即期业绩；而微观结构调整以来，即期业绩好的因子表现最好。

（3）“低PEG”策略。微观结构调整阶段，下跌时低PEG因子抗跌，而在本周/本月反弹中，低PEG因子落后。基本符合低PEG策略牛市不跑输/熊市更占优。

当前处于健康的流动性收紧阶段，我们维持A股整体偏震荡的判断。

一季度广义流动性依然较佳，微观结构问题是A股大波动的核心矛盾。A股交易集中度已从接近50%回落到了40%左右，微观结构修正处于下半场，微观结构调整是否会终结牛市，后续主要取决于流动性环境。“不急转弯”政策基调下，当前处于健康的流动性收紧阶段，A股呈现典型的盈利扩张和估值收缩，整体偏震荡，存在结构性机会，建议继续关注“市值下沉/即期业绩好/低PEG”策略。

公募基金一季报也体现出兼顾“市值下沉”与“即期业绩”的特征。

（1）市场高波动下，基金产品与基金经理“头部效应”进一步增强；

（2）热门股配置比例有所降温，百亿基金Q1新增持股呈现“市值下沉”的思路；

（3）热门板块人气分化，具备“即期业绩好”的赛道人气不减反增；

（4）同时，基金重仓股也开始分散性增配全球经济修复的各细分链条——Q1增配分布在全球景气修复、即期业绩改善确定性高的方向。

21Q1业绩加速的行业集中在出口链（中游制造）/出行链（消费服务业）。

截止本周六，A股剔除金融的一季报业绩预告披露率已经达到41%，具有一定的代表性。我们用19Q1的净利润为基数，计算21Q1业绩增速以规避20Q1的低基数扰动。一季报业绩预告披露率超过50%，且相对去年年报和三季报均加速的行业主要集中在出口链和出行链相关领域。其中，同时满足“即期业绩好”、基金持仓较低 or 低PEG特征的行业主要有：化学纤维、专用设备、汽车零部件、电子制造、专业零售。

震荡期坚定“市值下沉/即期业绩好/低PEG”策略。

3月市场进入健康的信用紧缩阶段，A股盈利仍具备韧性支撑，未来需要警惕何时由健康的信用紧缩转变为被动的信用紧缩，当前市场整体偏向震荡，具有结构性机会。建议进一步调整持仓结构：市值下沉/即期业绩好/低PEG（化学制品/汽车；次高端白酒/光学光电子）；关注服务业复苏带来的景气上行（零售/旅游）；主题关注“碳中和”下供给收缩（钢铁/电解铝）。

（智通财经编辑：文文）