招商证券(香港)：维持金山软件(03888)“买入”评级 目标价微升至67港元

智通财经APP获悉，招商证券(香港)发布研究报告，维持金山软件(03888)“买入”评级，目标价由66港元略微上调至67港元。

该行预计，公司21Q1收入将同比加速增长29%至15.1亿元人民币，主要源于办公软件与服务收入94%的同比加速增长。而办公软件与服务的强劲增长则源于：1)2020年一季度软件授权业务的商务拓展受到疫情阻碍因此带来低基数效应;以及2)在付费用户快速增长的拉动下，个人软件订阅业务保持稳健增长。此外，金山办公原董事长葛珂因个人原因于3月23日辞去董事长职务，并由金山软件CEO邹涛接任。该行认为，管理层更换有望能提升金山软件作为控股公司整体的管理效率。

展望未来，在to-C端，公司将在品牌营销(如赞助或新兴营销工具)上持续投入，同时丰富其办公内容生态，从而进一步提升用户获取和留存的能力。近期，金山办公声称将投入更多的流量资源以支持办公内容的创作。截至2020年，稻壳平台已经累积超过1亿量级的内容资源，以及超过1.7万名设计师。在to-B端，公司计划帮助现有企业客户向订阅模式转型，从而获得更加可持续的收入。在to-G端，公司将持续受益于国内自主可控软件转型的大趋势。综上，预计2021年办公软件和服务收入将继续取得同比46%的加速增长。

该行预计，公司21年一季度在线游戏收入将同比下滑3%，源于：1)《新剑侠情缘》和《剑网三：指尖江湖》的表现持续下滑;以及2)缺乏新游戏上线。展望未来，该行预计线上游戏收入将随着《剑网三》端游资料片以及新游戏的推出于21年下半年重拾增长动能。在公司的游戏储备中，由《剑网三》衍生出的PC游戏新作——《剑网三：缘起》近期刚结束技术测试，并获得老玩家的广泛好评。这款游戏还原《剑网三》早期的故事情节、场景和玩法以满足玩家的怀旧情结，同时也加入与时俱进的“轻功”、“捏脸”等功能以及丰富的新内容从而为玩家带来有别于现有《剑网三》端游的游戏体验。此外，《剑网三：缘起》作为公司首款跨平台游戏，也能让玩家在更多的场景下享受游戏带来的沉浸体验。鉴于《剑网三：缘起》在其主站上已累积超过两百万的注册用户，该行认为该游戏有望唤回很多长期休眠的用户，并将进一步丰富《剑网三》IP的生态。

该行预计，21Q1经调整经营利润率将环比下降7.5个百分点至32.4%，主要因为线上游戏的经营利润率因为高利润率游戏的收入贡献下降而有所下降。21Q1经调整净利润同比预增25%至3.2亿元人民币。该行将2021-23年预测收入分别上调1%/1%/1%，并将同期经调整净利润分别上调1%/4%/6%，主要反映对线上游戏业务更为乐观的预期。