天风证券：维持维达国际(03331)“增持”评级 产品结构优化+线上渠道驱动增长

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告，维持维达国际(03331)“增持”评级。

报告中称，公司生活用纸和个人护理分别实现营收36.7亿元和8亿元，分别同比增30.7%和30.7%，营收占比分别为82%和18%。毛利率同比提升1.4pct至38.9%，主要因为：1)产品结构优化，公司持续投入优质产品和个人护理的品牌建设;2)成本效率提升;3)定价管理较好，稳定价格体系。此外，20Q1受疫情影响，国内部分产能停产，其中湖北厂房占总产能24%全部停产，因而拉低20Q1毛利率水平。

该行表示，公司中国区收入同比高增。中国区/非中国区分别实现营收34.3亿元/10.4亿元，同比增45.9%/-2.5%;分渠道看，电商增速亮眼。公司经销商/商销/KA/电商渠道分别实现营收13亿元/4.9亿元/10.7亿元/16.1亿元，同比增26.4%/10.6%/12.1%/62.3%，营收占比分别为29%/11%/24%/36%。中国区经销商/商销/KA/电商渠道分别实现营收8.2亿元/3.4亿元/7.5亿元/15.1亿元，同比增40%/45.9%/28.4%/60.5%，营收占比分别为24%/10%/22%/44%。

天风证券称，公司线下渠道21Q1同比增17.9%，中国区21Q1线下渠道同比增36.1%，20年-21Q1环比增速有所波动。其中公司线下渠道20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1分别实现营收24.3亿元/26.9亿元/24.5亿元/30亿元/28.6亿元，20Q2-21Q1环比分别+10.7%/-8.8%/22.4%/-4.7%;中国区线下渠道20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1分别实现营收14.1亿元/29.4亿元/20.1亿元/25.5亿元/19.2亿元，20Q2-21Q1环比分别+108.6%/-31.6%/27%/-24.8%，线下渠道中国区个季度收入环比波动高于整体公司水平。线上方面，公司线上占比逐步提升。2019-20年线上占比分别为29%和36%，其中2020年中国区线上占比为46%;20Q1和21Q1线上占比分别为29%和36%，其中中国区线上占比分别为40%和44%。

报告提到，控股股东Essity多维度赋能，个护品牌持续发力。Essity多项业务全球领先，从营销和品牌方面赋能公司，其中失禁护理、商用清洁领域，Essity旗下添宁、多康品牌全球市占率均为第一;女性护理产品在拉美、欧洲市占率分别位列第一、第三。女性护理方面，公司于2019年在中国市场推出Essity旗下高端卫生巾品牌Libresse薇尔，未来有望成为业绩增长点;成人失禁方面，公司产品矩阵完善，品牌认知度不断提升，2019年推出裤型产品，2020年推出ProSkin高端系列;婴儿护理方面，主要在东南亚地区销售，马来西亚市占率达46%。此外，营销方面，维达迎合国潮趋势，推出颐和园文化主题联名，将中式古典元素融入纸巾包装;得宝推出美国大会都艺术博物馆及艺术家合作推出艺术系列产品，品牌知名度进一步提升。

该行认为，公司为生活用品行业龙头，背靠大股东Essity资源优势突出，多渠道多业务协同布局助力份额持续提升，女性个护、失禁用品及商用品牌多康更打开发展空间，看好公司长远发展。预计2021-23年归母净利润21.15/23.9/26.03亿港元，同比增12.9%/13%/8.9%。