国信证券：五粮液（000858.SZ）全年挺价放量仍可期，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，五粮液（000858.SZ）21Q1 业绩保持稳增长，全年挺价放量仍可期。预计公司2021-2023年归母净利润为681.78/789.01/896.85亿元，EPS=6.25/7.40/8.65元，当前股价对应PE=45/38/33x，维持“买入”评级。

国信证券指出，公司20年实现归母净利199.55亿元，同比+14.67%，21Q1实现归母净利93.24亿元，同比+21.02%，业绩保持稳定增长，主要受益于团购和新零售增量。国信证券称，公司未来提价放量空间仍广。

国信证券主要观点如下：

21Q1业绩稳增开门红兑现，现金回款表现亮眼

公司发布20年及21Q1业绩公告，20年营收573.21亿元（+14.37%），价增明显（量/价-3.00%/+16.75%），归母净利199.55亿元（+14.67%），20Q4营收148.28亿元（+13.92%），归母净利54.09亿元（+11.34%）21Q1营收243.25亿元（+20.19%），归母净利93.24亿元（+21.02%），销售回款210.66亿元（+66.04%），合同负债49.86亿元（环比-42.15%），基本符合预期，现金回款亮眼，开门红动销积极得以验证。

20年毛利率同比-0.30pct主要系运费计入成本科目，21Q1毛利率回升至76.43%（同比-0.10pct与系列酒恢复有关），盈利能力稳步提升。

五粮液和系列酒齐头并进，团购放量助推直销收入快速增长20年白酒销量16.04万吨（-3.00%），吨价32.68万元（+16.75%），其中五粮液收入440.61亿元（+13.92%），毛利率84.95%（+0.22pct），销量2.81万吨（+5.28%），吨价156.58万元（+8.21%）；系列酒收入83.73亿元（+9.81%），毛利率55.68%（-0.02pct），销量13.23万吨（-4.60%），吨价6.33万元（+15.10%），系列酒升级瘦身见成效。渠道上，20年经销/直销收入453.80/70.54亿元（+79.60%/140.15%），直销收入占比13.45%（+7.11pct）。

21年挺价放量依然是成长主线，全年业绩有望保持稳增长

21年至今，五粮液动销保持良性，价格稳步抬升，目前普五批价990元左右，预计中秋前批价大概率站稳千元。21年公司维持总营收双位数增长目标。展望全年，挺价放量依然是公司成长主线。在行业消费升级持续、千元价格带扩容、茅台价格高企需求溢出的大背景下，公司凭借极强品牌力有望尽享千元价格带扩容红利，提价放量空间仍广48，叠加计划外团购渠道和新品经典五粮液及小五粮放量，全年业绩可期。

风险提示：宏观经济风险，产品提价不及预期957，终端动销不及预期。