美股的增量资金来自哪里？

本文转自微信公众号“中信证券研究”。

年初以来，企业回购以及ETF的净流入仍是美股增量资金的主要来源。随着美国经济的逐步重启，2021年标普500公司的回购金额预计将反弹37.5%至6936亿美元。科技和金融行业回购体量预计仍占比最大，但能源、工业和可选消费行业的增幅预计最高。但同时投资者也需警惕未来大概率的利率上行以及税率的提升，或导致疫情爆发以来“散户加杠杆”资金流入的趋势出现逆转。

数据层面，4月发达市场跑赢新兴市场;大宗商品价格再度走强，美元指数回落。全球市场风格出现暂时切换，4月成长股跑赢价值股;但中小盘跑赢趋势延续。资金流来看，全球资金流入新兴市场趋势趋缓，其中美股偏好成长+金融板块。

▍本月聚焦：2021年SPX回购预计同比增长37.5%至6936亿美元。

年初至今，标普500(SPX)成分公司的回购金额以及股票ETF的净流入分别达2280亿美元和1500亿美元，为美股增量资金的主要来源，而同期共同基金股票类资产的净流出则达到730亿美元。受疫情影响，去年SPX回购同比下滑28.7%至5280亿美元。但随着美国经济的逐步重启，我们预测2021年SPX回购金额将反弹至6936亿美元。

其中，回购体量最大的行业预计仍是：信息技术(2104亿美元，+10.7%)、金融(1142亿美元，+38.1%)和通信服务(875亿美元，+46.9%);而同比增速最大的行业预计为：能源(105亿美元，+181.4%)、工业(672亿美元，+95.6%)、可选消费(837亿美元，+68.7%)。

▍但同时也许警惕杠杆资金的流出。

新冠疫情爆发以来美国保证金贷款也出现持续飙升。截至今年3月底，美国保证金贷款余额高达8226亿美元，同比增速达71.6%，而环比也出现连续12个月正增长。此外，今年2月以来美国机构和零售类货基余额走势的被背离也显示“散户加杠杆”是近期推动美股上市的主要动力之一。

过去20年维度，美国保证金贷款余额与SPX的走势高度一致，而融资账户中可使用余额比例的拐点又与股指的拐点较为吻合，一旦可使用余额的比例下降至阶段性的低点，美股便会出现回调。

▍全球大类资产表现：发达市场跑赢、大宗商品走强、美元指数回落。

4月美国经济数据向好叠加美联储持续释放宽松表态使得市场重拾上涨动力。总体看，发达市场整体跑赢新兴市场， MSCI DM和MSCI EM分别上涨4.8%和2.1%;港股跑赢A股，恒生指数和沪深300分别变化0.5%和-0.3%;标普500、STOXX 600和日经225则分别变化5.6%、1.6%和-2.1%。

再通胀交易持续叠加美元走弱带动大宗商品再度走强。油价及铜价均上涨，4月涨幅分别为3.8%和12.1%。贵金属价格触底反弹，COMEX黄金及COMEX白银分别上涨4.9%和8.%。外汇方面，4月美联储持续释放鸽派信号，美元指数回落2.8%。其余主要国家货币相对美元普遍升值，人民币兑美元、欧元兑美元、日元兑美元、韩元兑美元则分别涨1.5%、2.6%、0.8%和1.6%。

▍全球股市风格：成长股再次跑赢价值股;中小盘跑赢趋势延续。

4月美债利率回落叠加主要科技巨头一季报景气使得市场风格暂时切换，成长股普遍跑赢。美国资产成长跑赢价值5.4个百分点。中国、欧洲及日本市场成长股相对价值股分别变化2.2%、4.0%和1.1%;大盘相对小盘变化-1.5%、-1.8%和0.2%。

从SPX个股表现来看，4月医药、可选消费板块个股持续走强，POOL(POOL.US)、IQVIA(IQV.US)、直觉外科手术(17.1%)涨幅居前;另外，金融板块亦有较好表现，探索金融服务、第一资本金融和MSCI明晟(MSCI.US)分别上涨20.0%/17.2%/15.9%。

科技巨头方面，谷歌(GOOG.US)、亚马逊(AMZN.US)、脸书(FB.US)等一季报业绩超预期带动股价大幅上涨，也成为过去一个月成长股跑赢的原因之一。而跌幅最大主要集中在受海外疫情再度爆发影响的航空板块及受油价上行趋势趋缓影响的能源板块。

▍资金流：资金流入新兴市场趋势趋缓，美股偏好成长+金融。

4月EPFR监控的资金累计流入发达市场和新兴市场分别为598.8和51.1亿美元，此前Archegos 爆仓事件或导致海外投行减持中国资产致使新兴市场资金流入趋势趋缓。行业层面：1)美股4月资金偏好成长+金融主线，累计流入金融、信息技术、医疗保健、可选消费板块达56.3/51.0/32.2/25.0亿美元;2)4月南向资金恢复流入趋势，累计流入港股市场379.0亿港元。

▍风险因素：

1)新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济二次探底;2)中美贸易形势变化;3)国内流动性变化，外资波动;4)汇率大范围波动。

(智通财经编辑：李均柃)