国投证券：首予中国天保集团(01427)“买入”评级 建筑承包、地产驱动公司估值抬升

智通财经APP获悉，近日，国投证券发布研究报告，首予中国天保集团(01427)“买入”评级。国投证券表示，天保积极布局一线以外地区，并锐意以科技作为助力，提高服务水平，持续打造品牌效应的策略，正是面向中国宏观经济转变的大趋势，试图捕捉整体市场转变带来的新机遇。未来天保集团发展有很大韧性，市场估值有很大提升空间。

4月22日，中国天保集团发布2020年年报，文中称，截至2020年12月31日止年度，该公司营收约33.69亿元人民币(2019年：26.60亿元人民币，下同)、净利润3.32亿元(2019年：3.18亿元)。

天保集团有2项主要业务，分别是建筑承包业务和房地产开发业务。国投证券在研报中指出，建筑承包一直是集团的主要收入来源，2020财政年度就为它带来19.34亿人民币收入，占总收入的57.4%，其毛利率较为稳定，维持在5%左右。管理层方面表示，建筑承包业务在未来2年有望实现“双增长”，全年合同额增长30%以上，生产总值增长40%以上。而且建筑板块未来收入将根据市场区域范围、项目的增加而实现增长，进而带动该板块占公司总收入比重的提升。

另一块主要业务房地产开发业务毛利率较高，一直维持在平均40%水平以上，主要收入来源为销售物业收入。国投证券认为，中国天保集团在该业务板块依赖足够的已竣工建筑面积(可售)和土地储备，能够维持成长动能。研报称，自2019年上市而来，总土地储备面积，基本维持在约200万平方米水平，不论涿州或张家口，已竣工比例都不足4分之1，显示集团有足够的土地资源，继续支持该业务的成长。作为该公司的高毛利板块，房地产开发业务在未来将以充足的土储，维持成长动力。

从财务数据角度分析，该公司流动性方面也较为健康。自2018年起，中国天保集团流动资产长期维持在约50亿到60亿人民币之间、流动负债则在IPO后上升至接近50亿人民币水平，流动比率较上市前有所下降，主要原因为流动比率下降主要与预付款项、应收帐款等变现能力较低的资产有关。相反，若以速动比率作为指标，天保的流动性稳定介于0.9倍到1倍之间，其集团财务水平实际变化不大。

除基本面外，中国天保集团股价表现从长期趋势看仍处向上通道中。5月11日，该公司股价更是量价齐升，拉升近10%的同时，也伴随着大量资金买入。而且其长期表现同样不输同业，自上市以来，回报已达25.20%(截至5月11日)。

针对公司未来展望方面，该公司董事局主席李保田在年报中表示，将充分分析市场变化，继续坚定不移的实施“建筑先行、地产跟上”的拓展策略，充分发挥房地产开发和建筑承包协同效应。

国投证券也援引国家统计局等机构(下称“国统局”)信息指出，天保未来利用多种策略及布局，将捕捉整体市场转变带来的新机遇。据悉，截至去年底，中国年收入介乎10万至50万人民币的中等收入家庭数量达4亿人。

国际知名管理咨询机构McKinsey&Company(下称“M&C”)报告显示，中国“上层中产”占比持续上升，正为国内消费模式带来翻天覆地的变化。该机构对“上层中产”的定义，与国统局的中等收入家庭分类相近。

M&C预期，上层中产阶级到2022年将成为中国城市人口的核心组成部分，占比达54%;同时，他们也会创造逾15兆人民币的城市私人消费，是私人消费市场的重要成长引擎。

该机构估计，低线城市如陕西省榆林市、湖南省永州市等地中产人口数量增加，会孕育新的商业机会。这个庞大的新生消费族群，共同特色是更为精明与成熟的消费模式，愿意为质量付出溢价。而中国天保集团“建筑先行、地产跟上”的拓展策略，以及地产开发和建筑承包协同发展的方式势必与宏观趋势相契合。

地产开发方面，该公司将以“内促改革，外重销售”为发展方向，不断提升集团化、规模化、规范化的发展基调，推动房地产等多业态经营，于变革中前行。国投证券指出，未来中国天保集团将重点推进长三角、粤港澳大湾区的全面拓展布局，打造全新区域深耕细作。目前，天保方面也在大湾区及河北省会石家庄项目洽谈战略合作。

在建筑承包业务领域，中国天保集团将以资质改革寻突破加强总承包服务能力，以全国市场为抓手成立分公司，优化管理系统、实现信息化多系统融合，稳步提升市场份额和建筑承包业务收益。对此国投证券在其研报中指出，建筑承包业务未来两大发展方向分别是纵深发展和横向拓展。纵深发展是以资质改革为抓手，拓展市政工程市场份额，发扬古建特色专业资质，扩大园林古建和文物修缮等专项资质。横向拓展则是以全国市场为抓手成立分公司，布局全国建筑承包市场。

国投证券认为，未来中国天保集团“建筑先行、地产跟上”拓展策略行之有效的同时，也会充分发挥房地产开发和建筑承包协同效应，叠加国内因城施策，稳妥实施房地产长效机制方案，促进房地产市场平稳健康发展。天保集团未来发展有很大韧性，市场估值有很大提升空间。