新股研报 | 京东物流(02618)拥有强大的供应链能力，有别于传统物流公司

京东物流(02618)由京东集团(09618)分拆旗下物流业务上市，将成为一年内第三家京东系公司在香港集资

招股日期︰5月17日至21日

上市日期︰5月28日

联席保荐人︰高盛、海通国际、美银证券

收款行︰中银香港、渣打银行、工银亚洲

发售约6.09亿股，97%配售，3%公开发售，另有15%超额配股权，若公开发售认购9倍至少于31倍，公开发售比例将由3%增至4%，31倍至少于63倍即增至5%，认购63倍或以上则回拨至9%

每股招股价为39.36港元至43.36港元，集资最多264亿港元，上市开支约4.01亿人民币

按每手100股，入场费4,379.7元。以上限价43.36元计算，市值约2,641亿元。截至20年底 ，平均资产净值约负28.9亿人民币(若不计算可转换可赎回优先股，调整为190.2亿人民币)

公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)

业务︰

18至20年收入分别为378.7亿人民币、498.4亿人民币、733.7亿人民币

18至20年毛利分别为10.8亿人民币、34.3亿人民币、62.9亿人民币

18至20年纯利分别为亏损27.6亿人民币、亏损22.3亿人民币、亏损40.3亿人民币

18至20年经调整纯利分别为亏损16.1亿人民币、亏损9.24亿人民币、17.1亿人民币(若不涉及可转换可赎回优先股公允价值变动、股份支付、上市开支等一次因素)

可见公司在20年其实已经收支平衡，不过，公司透露，21年将会录得亏损，主要原因是想扩大研发开支，继续烧钱，以加强和扩大物流网络。公司收入主要来自京东集团及本公司其他重要关联方，不过近年比重都逐年递减，占总收入的百分比从18年的70.9%减至19年的62.2%，截至20年底，进一步增加至53.9%，京东开放其物流能力，成为京东物流收入增长重要驱动力。

京东物流前身为京东旗下内部物流服务部门，17年京东物流宣布独立营运，成立京东物流子集团。20年，京东集团通过公司网络处理的线上零售订单总数中，约90%可于下单当日或次日送达。

截至20年底，公司在中国22个城市运营32个「亚洲一号」大型智能仓库，包括一个位于上海的无人仓，该仓库在旺季每天能够处理超过1.3百万笔订单。公司已运营900多个仓库，总管理面积约2,100万平方米，包括云仓生态平台管理的面积，并拥有超过19万名配送人员，并与一个即时性众包网络达成合作。

强大的供应链能力，令京东物流区别于传统物流公司。京东物流称，已建立高度协同的六大网络：仓储网络、综合运输网络、配送网络、大件网络、冷链网络及跨境网络。其物流网络几乎覆盖中国所有的地区、城镇及人口。同时京东物流指，供应链技术是公司营运的基础，令公司从竞争中脱颖而出。京东物流于所有关键物流运营环节包括仓储、运输、分拣及配送，运用先进的无人技术及机器人，极大提高速率、准确性及生产力。

集资所得其中约55%将用于升级和扩展物流网络、约20%将用于开发与供应链解决方案和物流服务相关的先进技术、约15%用于扩展解决方案的广度与深度，深耕现有客户，吸引潜在客户、约10%将用于一般公司用途及满足营运资金需求。

首次公开发售前进行融资︰

于18年3月曾进行融资，当时发售价较中间价折让约53.04 %至47.41%，并设六个月禁售期，当时融资时估值为135亿美元，其中前期投资者包括包括高瓴资本、红杉中国、招商集团、腾讯以及中国人寿等知名机构。

基石投资者︰

引入7名基石投资者，当中包括软银、淡马锡、Tiger Global、中国国有企业结构调整基金、中国诚通投资、黑石、Matthews Funds及Oaktree等，合共认购15.29亿美元(约118.8亿港元)股份，按中间价计算，约佔发售股份47.16%，设6个月禁售期。

上市后主要股东架构︰

京东集团持股64.42%

员工股权激励计划受托人持股8.59%

其他前期投资者持股16.99%

公众股东持股10%

简评︰

京东物流由京东集团分拆旗下物流业务上市，公司强项就是强大的供应链能力，利用先进科技建立物流系统，有别于传统物流公司。

以上限价43.36港元计算，市值约2,641亿港元，公司上市后预期将快速纳入大型指数例如恒生科技指数等，基金配置需求大。

引入7名基石投资者，当中包括软银、淡马锡、Tiger Global、中国国有企业结构调整基金、中国诚通投资、黑石、Matthews Funds及Oaktree等，合共认购15.29亿美元股份，约占发售股份四成多，基投阵容星光熠熠。

本文编选自“信城证券”，作者：信诚证券分析师陈伯豪；智通财经编辑：陈诗烨