西南证券：迈瑞医疗（300760.SZ）收购Hytest切入IVD上游原料，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，西南证券发布研究报告称，迈瑞医疗（300760.SZ）收购Hytest切入IVD上游原料，产业链布局助力再上新台阶。预计公司2021-2023年收入分别为258.1、316.4、387.2亿元，归母净利润分别为81.3、101.4、125.6亿元，对应PE分别为67、54、44倍，维持“买入”评级。

西南证券指出，本次并购从金额看是迈瑞历史上最大的并购，也是迈瑞并购战略一贯的思路，是一次技术型并购。HyTest总部位于芬兰，是IVD上游原料供应龙头企业，在专业IVD原料厂商中排名数一数二，其中心标原料为世界金标准，供应全球发光龙头。

西南证券主要观点如下：

事件：5月16日，公司公告拟以总价5.45亿欧元收购全球IVD上游原材料供应商Hytest。

Hytest为全球领先的IVD上游原料供应商，收购估值合理。HyTest总部位于芬兰，是IVD上游原料供应龙头企业，在专业IVD原料厂商中排名数一数二，其中心标原料为世界金标准，供应全球发光龙头。根据Summa Equity年报和收购公告，Hytest 2018~2020年及2021Q1收入分别为2.1、2.31、2.2、0.73亿元。此次收购总价5.45亿欧元(约42.6亿人民币)，其中4.65亿欧元为股权价值，其余为债务及锁箱利息，按2020年657万欧元净利润测算PE为83倍，但考虑到2020年标的公司受疫情有一定负面影响，随着常规试剂原料恢复性增长，新冠检测试剂原料贡献增量，2021年Hytest有望取得较好的收入增长，叠加盈利能力改善和偿还债务后财务费用的减少，预计2021年Hytest的估值将具备很强的吸引力，因此仅从财务角度看，当前的收购较为合理。

长期将彰显公司产业链布局的优势。本次并购从金额看是迈瑞历史上最大的并购，也是迈瑞并购战略一贯的思路，是一次技术型并购，EPS增厚有限(2020年Hytest净利润占迈瑞2020年净利润比重0.77%)。但从长期战略角度看，本次并购具有以下几点利好将长期提升迈瑞IVD的竞争力：1)从发光检测准确度看，抗原抗体的质量影响极大(超过技术路线的影响)，通过本次并购，公司化学发光产品及原料的核心研发能力将大幅提升，后续有望在发光试剂上实现对现有龙头的突围;2)Hytest具备海外研发能力和生产能力，优化上下游产业链将对公司全球化布局带来正向帮助;3)掌握上游原料，将提升公司IVD试剂的生产的稳定性和安全性，一体化优势有助于成本下降，提升公司IVD业务毛利率。

“创新+并购+国际化”助力公司向全球Top20冲刺。如西南证券《“迈”向全球，“瑞”不可当》报告的观点，公司依靠“创新+并购+国际化”实现三大产线技术和产品的升级以及渠道的完善，成功在2016年以后实现王者归来，2016~2019年收入CAGR=22.4%，净利润CAGR=43%，且伴随国内的进口替代加速、中国企业全球竞争力的提升以及新冠疫情提升公司的品牌和渠道，公司稳健高速增长态势有望延续多年。2)从“可及市场及份额提升角度”和“5~10年冲刺全球器械20强目标”两个角度来看公司2030年收入端的潜力在150亿美元左右;3)从市值空间看，考虑到公司远高于全球巨头的盈利能力和成长能力，预计百亿美元收入有望支撑迈瑞万亿元市值，而这有望在5~10年内兑现。

风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，新产品研发不及预期。