招商证券：财富管理热潮延续，券商行情有望继续演绎

核心观点

当前位置我们继续看好券商板块的投资机会，板块有望借助市场向好趋势，沐浴财富管理的热潮，在前期热门股领涨的背景下有望带动板块效应，提振市场对板块的信心，迎来低估值修复行情;保险股负债端持续低迷，继续以时间换空间，但是后续凭借资产端特性随市场表现反应贝塔特征。继续推荐核心指标市占率提升的个股：东方财富、中金公司(03908)、中国平安(02318)、友邦保险(01299)。建议关注：港交所(00388)、华泰证券(06886)、中国太保(02601)、新华保险(01336)。

正文

证券板块：

从监管近期的动作可以看到我国资本市场承载着国家经济结构调整的重要使命以及持续繁荣的信仰逐步得以加强，板块长期投资逻辑得以强化。行业5月经营表现环比显著改善，同比大体持平，景气度保持向好趋势;催化剂方面，证监会公布首批证券公司“白名单”，29家券商入围，继续保持结构化、差异化政策，优化头部券商竞争格局;市场重新评估资产管理和财富管理的重要使命和行业空间，底部的估值在此背景下有望迎来修复行情，6月我们在继续推荐基本面抢眼的东方财富、中金公司之外，新增推荐香港交易所、华泰证券。

基本面：5月市场景气度继续保持向好趋势：(1)日均股基交易金额8650亿，环比增长15%、同比增长近40%;(2)沪深300指数5月当月上涨3.86%;(3)一级市场情绪受中国移动回A等事件带动有所回暖;(4)二级市场再现爆款基金(东方红启恒)，认购规模超400亿。我们预计受市场因素影响，证券行业二季度业绩仍有较好表现。

催化剂：行业政策方面继续深化放管服改革措施，证监会对公司治理良好、合规风控有效的券商实行“白名单”制度，对名单内公司：1)取消发行永续次级债和为境外子公司发债提供担保承诺、为境外子公司增资或提供融资的监管意见书要求。2)简化部分监管意见书出具流程，包括：首发、增发、配股、发行可转债、短融、金融债等申请。3)创新试点业务的公司须从白名单中产生，不受理未纳入白名单公司的创新试点类业务申请。流动性方面，10年期国债收益率下行至3.1%以下水平，打破此前利率持续上行的预期，并且我们预计6月的宏观流动性和微观流动性均将维持目前的较为宽松水平，对券商板块的估值形成利好支撑。

估值：行业PB估值回升至1.9X的水平，尽管单月涨幅达11%，但是结构分化特征较为明显，权重股东方财富、中金公司、中信建投(06066)等标的表现相对突出，华泰证券等老牌大型券商表现相对靠后，港交所等港股市场标签个股表现相对平淡。从两者长期基本面来讲，当前估值对未来预期反映仍不充分，具有明显上行空间。

保险板块：

负债端行业5月销售情况预计环比较4月大体持平，同比仍然呈现一定幅度下滑。预计个别公司表现稍好(中国太保推出30周年活动方案刺激销售)。5月增员方面情况预计环比4月有所改善，持续性有待观察，期待形成增员-销售的良性反馈;资产端板块整体继续呈现略超预期局面，权益市场的向好表现有效对冲十年期国债收益率的微幅下移，在此背景下，纯寿险标的中国人寿(02628)、新华保险股价弹性相对较好;估值方面由于利率下行和保费销售低迷原因，保险个股估值基本处于历史底部，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险最新股价对应2021年底EV的P/EV分别为0.89、0.85、0.64、0.60，隐含市场对板块呈现非常悲观的预期;展望未来，如果行业负债端改革显效，回归常态化发展，保费和NBV可以确定地、持续地朝着2019年水平回归，同时利率企稳，市场不出现大幅度调整，则保险股有望迎来深蹲起跳的估值修复行情(资产端短期有望继续向好、负债端短期不会更差)。我们呼吁投资者当前位置不必悲观，抱着以时间换空间的心态，精选负债端基本面优质个股和投资端受益权益市场积极表现的优质标的：中国平安、友邦保险、中国太保、新华保险。

风险提示：疫情反复、股票市场下行、交投活跃度低迷、行业政策不达预期、新单不及预期、代理人脱落超预期。

本文选编自“莲花山士丹利金融研究”，作者：郑积沙/刘雨辰/曾广荣；智通财经编辑：庄礼佳。