市场被忽视的风险：投资者给予通胀过高溢价

香港万得通讯社报道，随着经济复苏和疫苗推广，通货膨胀成了市场的关注焦点。然而，资本市场显示，投资者为通胀风险支付的溢价已超出历史平均水平，反而成了被忽视的风险。

5月28日收盘时，债券价格显示，未来五年平均消费者价格将增长2.6%。最近几周，美国官方公布的通胀率为4.2%，这也是13年来的最高水平，推动“5年期盈亏平衡通胀率”飙升至2008年以来的最高水平。美国银行(Bank of America) 5月份基金经理调查的受访者认为，通胀是牛市的最大“尾部风险”。

不过，为通胀预期支付过高溢价也是一种风险。市场通胀预期是根据普通国债和通货膨胀保值债券(TIPS)之间的收益率差来计算的，TIPS是对消费者价格指数(CPI)上涨的补偿。正如瑞银美国利率主管Mike Cloherty在一份报告中指出的那样，正是TIPS收益率的下降推动了近期的盈亏平衡通胀率上扬。这种紧密的逆相关性让人想起2009-2013年的经济疲软时期，但对于经济复苏来说并不常见，美债收益率和TIPS通常都是同步上升的。

(图片来源：Wind经济数据库)

众所周知，TIPS流动性较差，所以当需求强劲时，它们的价格会有很大波动。目前的情况是:交易商银行的TIPS库存正在耗尽，美联储是其最大买家之一。

这意味着盈亏平衡可能高估了由于短期通胀对冲需求激增而可能导致的通胀水平。相对于2020年的大幅下降，人们一直预计今年的CPI会飙升，而较长期的通胀预期仍在历史范围内。这种情况与美联储的新政策是一致的，即容忍短期的过度增长，同时仍确保长期通货膨胀率保持在2%左右。

然而，如果说市场并不担心，那就错了。其他传统的通货膨胀对冲最近表现很好，包括估值较低的的“价值”公司和黄金，后者在两个月内上涨了14%。投资者知道，没有一种万无一有的方法可以确定，短期的价格飙升不会引发持久的螺旋式上升。密歇根大学(University of Michigan)对消费者的调查显示，美国家庭预计未来5至10年的CPI将达到3.4%，这是2014年以来的最高水平。

然而，正如美国银行的调查所强调的，当前的市场不安反映的是对尾部风险的担忧，而非可能的结果。即使在消费者中，平均通胀预期也受到了少数受访者的扭曲，他们认为CPI将上涨10%或更多。

《华尔街日报》专栏作者Jon Sindreu表示，几乎没有令人信服的证据支持经济学家们根深蒂固的信念，即预期本身可以推高通胀。因预期通胀而要求加薪的工人确实会让情况变得更糟，但需要有一些初始触发因素，比如上世纪70年代的石油危机或货币大幅贬值。即使是像今天这样异常迅速的经济复苏也不符合标准。

真正担心这种最坏情况的投资者可能仍希望对冲通胀风险。对于其他人来说，它们正成为一种昂贵的保险政策。

本文选编自“万得资讯”；智通财经编辑：魏昊铭。