高通胀与高利率，哪种因素对黄金走势影响更大？

通胀预期的上升以及围绕央行购债缩减引发的问题正成为投资者关注的焦点，多国疫情的反弹也对全球经济构成风险。波动时期，我们对过去一个月投资者提出的关键问题作出回答，并对未来市场趋势进行展望。

Q 作为债券的替代品，黄金能否作为投资组合的对冲工具来抵御下跌风险？

国债和企业债券的回报率已低于长期平均水平，促使投资者转向风险更高的固定收益资产。

长期的低利率导致了资产配置策略的结构性转变，因为债券已经很难为投资者提供像过去那样的回报或保护。因此，一些投资者已经减少了债券的配置，转而选择其他资产，或者将债券风险转移到信贷曲线的更远处。两种做法都可以提供更高的回报，但也会带来更大的风险。这就为黄金提供了一个机会，以减轻投资者采取此类策略的风险。

Q 黄金能否从投资者对总回报策略的重新关注中获益？

不均衡的全球复苏形势对投资者来说仍然存在风险，而黄金则能提供积极的长期回报。对黄金的战略配置可以帮助弥补收入缺口，并保护投资组合免遭进一步风险。

在低利率环境下，债券表现受到影响，但股息也是如此。根据Janus Henderson全球股息指数所示，在疫情造成的经济影响下，去年全球股息下降了12.2%。虽然刚刚开始的经济复苏已经推动了一些市场的股息上涨，但不均衡的全球复苏形势对投资者来说仍然存在风险。

这是否会导致人们对未来的总回报VS收入策略产生更大的兴趣？如果是的话，对黄金则是利好消息。尽管由于不存在信贷风险，黄金不提供息票或股息，但其长期回报一直是积极的，自1971年以来金价平均每年上涨11%。对黄金的战略配置可以帮助弥补收入缺口，并保护投资组合免遭进一步风险。

Q 哪种因素对黄金表现的影响更大，高利率还是高通胀？

黄金与CPI通胀的关系比许多投资者认为的还要复杂，它既随时间变化，又呈非线性趋势。虽然CPI通胀是黄金价格的驱动因素之一，但它往往不足以单独影响金价。而利率（被视为对通胀的补偿）则能更好地解释回报率，特别是在过去的十年当中。

黄金与货币供应的关系远远强于与CPI通胀的关系，这意味着黄金不仅仅针对商品与服务价格水平的上涨提供保护，还能保护投资者免受货币贬值和更强货币流动性可能带来的风险。由于货币供应量的增长速度比CPI要快，这就为黄金在一段时间内保持正增长的预期提供了支持。

Q 强劲的消费需求将如何影响黄金的表现？

由投资驱动的因素在短期内对黄金有很大影响，但从长期来看，这些因素和消费者需求之间的相互作用最终驱动了黄金的表现。

这对于理解黄金的“双重特性”至关重要，它既是一种投资资产，又是一种消费品。例如，消费者需求的增强有助于减轻2021年第一季度黄金ETF流出带来的影响，并为金价提供了支持因素。由于低金价和通胀压力带动了消费者对黄金的积极响应，金饰需求和零售投资均在第一季度有了大幅增长。

黄金表现可以通过供需的相互作用进行可靠的解释，而这一原则也是我们黄金估值框架工具的基础。投资者可以通过访问Qaurum（我们基于网络运行的黄金估值工具）来进行针对黄金表现的评估。

本文选编自微信公众号“世界黄金协会”；智通财经编辑：赵锦彬。