海通国际：不要低估通胀的力量

一、我们的观点很明确：这是一轮商品的Super Cycle

主要推导框架如下：

1)2010年后，全球大宗商品表现低迷，上游的CAPEX疲弱十年。

2)“碳中和”进一步卡住冶炼环节、推升建设成本。

3)“绿色”金属：锂、镍、铜、磁材等电动车重要原料边际需求改变巨大;不亚于20年前的地产产业链“腾飞”引发的需求巨震。

4)FED货币超发，史无前例。

5)以锂、镍、铜为首的品种就像三发“子弹”，牵一发动全身，引发整体商品的SuperCycle。

二、金属价格疲弱自然削弱CAPEX意愿

过去十年，全球矿业CAPEX在2012年和2019年出现两个峰值，分别大约1500亿美金和800亿美金。新矿开发周期大约5-10年，近十年下行的CAPEX预示着未来几年新矿增产幅度会下降。

同时，全球铜矿品位下降是不争的事实。ScienceDirect.com预测，2020-30年，全球平均铜品位将下降至1%以内。

三、2000年的大宗十年强势行情也始于小需求的拉动

2000-2010年大宗行情波澜壮阔。但在一开始，并不是所有人都认可中国“引擎”的逻辑。当时中国铜需求量占比并不大：2000年，中国铜需求占全球总量的13%，GDP占比2%。反观目前，欧美的铜需求占全球比例为21%，其中美国7%，欧洲14%。GDP合计占比51%，美国26%，欧洲25%。面对欧美基建方案，我们是否应该用更乐观的视角去测算未来金属的拉动效应?

四、感受一下当前的流动性：史无前例

根据Howmuch统计，目前全球所有的货币(包括银行、存款、票据和硬币)为83.6万亿美金;股票市场为66.8万亿美金，实物货币为31万亿美金，黄金为8.2万亿美金。

截至2021年Q1，美国最新M2约20.1万亿美金。

2021年1-3月美国M2同比超过25%，从1940年至今，尚未出现20%以上的同比增长。历史上，M2 YOY峰值后，都会出现不同程度的通胀。1943年、1970-1980年和2001年。

五、铜将出现长期供不应求

上游CAPEX减少、“碳中和”卡住中游，而电动车产业链引发需求端激增，铜的供需平衡已经开始反转：2015-2020年供给过剩，2020年-2030年预计将出现长期的供给不足。上游ROE提升，才能激发矿业企业进一步资本投入的意愿。因此，供不应求背景下，上游必须“暴利”才能催生新供给。

六、“脱虚入实”势在必行

我们一直强调商品和股票市场的比值，两者在我们的理解中分别代表实体经济和虚拟经济(在当前市场更多体现是科技成长型)。当前SP500/PPI是1871年以来最高位，而每次两者出现高位极值，就意味着“脱虚入实”的开始，以此引发新一轮通胀。

七、疫情总有一天会过去

但凡灾难后，各国政府往往选择重建来刺激经济，20年前选择地产产业链，这一次是电动车。而且电动车会带动光伏、储能和芯片，这个产业链不亚于地产。同时，这一次，不光是中国作为核心引擎，重振经济的迫切性已经蔓延到了欧美。

在我们理解中，当前全球经济就像一座密闭空间中，已经充满了燃料(史无前例的M2)，一旦疫情缓和，通胀薪火很容易迸发。而锂、镍、铜作为三发先行“子弹”，会带动所有的商品价格上行。

八、不确定性分析

下游需求乏力，严重于预期。

本文选编自“海通国际研究部 HAI”，作者：海通国际研究部;智通财经编辑：李均柃