究竟是“产能过剩”还是“供应瓶颈”，这次通胀与往常不一样!

就在一两个月前，各大机构都对通胀话题不屑一顾，认为这只是疫情下“供给瓶颈”造成的短暂现象，长期科技创新所导致的通缩力量仍将占据主导。但如今，越来越多人开始质疑——这次可能会不一样。

所谓“供应瓶颈”，即需求复苏造成了供应链紧张。然而，有证据表明，在产能过剩的大环境下，多数大宗商品都出现了同步上涨。

如分析工业和制造业生产能力的利用率时发现，俄罗斯、印度产能利用率分别为61%、66%，处于结构性过剩水平，仍比2020年2月低几个百分点。

事实上，G20国主要成员国以及世界上最大的工业和大宗商品供应国，目前生产能力利用率都不高于85%，全世界都有充足的产能。

此外，通货膨胀也不能归因为运输链问题，航运和运输部门的产能过剩也有据可查：2020年，货运和航空运输都增加了新的产能。

如航运咨询公司Drewry称，2020年交付的船舶增加了120万个20英尺当量单位(TEU)的容量，超大型集装箱船(ULCV)的容量为56.9万个TEU，容量超过1.8万个TEU的船舶。

此外，国际航空运输协会(IATA)首席经济学家布莱恩•皮尔斯(brianpearce)也警告称，2020年的运力正在加剧提升。

实际上，导致此轮通胀的主要原因——基于一系列货币刺激、低利率和财政刺激计划，大量“僵尸企业”数量增加。

国际清算银行(BIS)已经在一些研究中证明了这一现象。如BIS高级经济学家瑞安•班纳吉(Ryan Banerjee)认为，持续的降息政策是造成僵尸企业成倍增长的一个关键因素，僵尸企业无法用营业利润支付债务利息。

此外，低利率和高流动性也使得铝、铁矿石、石油、天然气、大豆和许多其他大宗商品的全球装机过剩产能长期存在或增加。

那么有人会问，在covid-19爆发之前，货币供应量也增加了，为什么没有出现通货膨胀?

2020年与过去几年的最大区别在于，此前美联储或欧洲央行(ECB)增加的货币供应量达到或低于货币需求水平(以信贷需求和货币使用量衡量)。例如，美国的货币供应量增长接近6%，全球对美元的需求增长在7%到9%之间。并且在covid-19爆发之前，世界各地，包括欧洲，都有反对生活成本上升的抗议活动。

而2020年，美联储和主要央行首次将货币供应量增加到远高于需求的水平，产生了前所未有的通货膨胀浪潮。事实上，经济并不是因为缺乏流动性或信贷紧缩而崩溃，而是因为疫情导致的封锁。

因货币海啸引发的一连串后果，如新兴市场货币对美元汇率暴跌，因为它们的央行“复制”了美国的政策，而又没有美元所享有的全球需求。

其次，大量的资金流向风险资产，再加上更多的资金流向稀缺资产增持。这些过剩的资金使得投资者大量增持大宗商品，从而产生了大宗价格飞涨。

此外，在没有增加信贷需求的情况下，产生了前所未有的货币增长，因此稀缺资产中更多的货币并不仅仅导致价格上涨，而是货币购买力的下降。

当通货膨胀上升时，各国中央银行和政府通常会说这是“暂时的”或是由于“多原因”造成的影响。

因此，在通胀急剧上升期，不能押注公司股票以对抗通胀，因为一旦政府开始控制并干预价格时，企业利润率就会遭受重创。

目前问题是：当政府赤字飙升，甚至主权债券收益率小幅上升都可能引发债务危机时，各国央行是否会收紧政策?