天风证券：四五月流水继续高增，看好李宁(02331)国潮领军持续升级破圈

结合近期经销商数据，我们预计李宁(02331)大货及中国李宁4-5月线下保持快速增长，带动1月至今累计流水持续高增，较21Q1(相比19Q1)线下40%-50%低段增速稳步提升。我们积极看多公司全年流水、库存、财务等表现，在新疆棉及肖战代言下国潮领军持续升级破圈。

官宣顶流肖战突破粉丝圈层，国潮形象赋能品牌文化

公司2021年3月官宣肖战为李宁运动潮流产品全球代言人，天猫、小程序等电商配合公司重点营销资源，持续突破粉丝圈层，深挖明星带货能力，拉动女性消费者。2021年5月，中国李宁首家城市主题概念店活力亮相成都宽窄巷子，6月推出「李宁CF・溯」系列敦煌镜服饰，发掘“丝绸之路”文化魅力，基于运动时尚打造以文化为主旨的独立产品线，进一步强化品牌的中国文化形象和优质口碑。

伴随中国体育行业高速发展，以科技打造专业产品矩阵

根据国家体育局测算，预计至2035年，中国体育产业总量占国民生产总值的比重将达到约4%，届时将成为国民经济发展的支柱性产业。公司与生俱来的体育基因DNA使公司更加重视体育运动研究，致力以科技赋能专业产品，打造前沿的专业装备，产品拥有“李宁弜”及“李宁䨻”双科技加持，将“李宁䨻”科技从跑步品类延伸至篮球、训练等核心品类，持续在专业领域为产品赋能。专业篮球鞋持续打造“音速”、“驭帅”、“空袭“、“闪击”四大明星家族核心IP。

强化零售运营能力，完善供应链，提升渠道效率

公司变革运营模式，提升零售运营能力，进一步促进渠道效率释放;同时，配合高效大店策略，不断升级店铺视觉形象，优化消费者体验，加强品牌认同感和忠诚度。供应链方面，为匹配公司核心战略发展需求，继续加强对鞋服供应链的资源整合，不断优化供应链系统的弹性和快速反应能力，推动实现「因需而动」的动态业务模式，打造精准、灵活、高效的供应链管理体系。

上调盈利预测，维持买入评级。近几年公司在产品、品牌及渠道等多维发力。其中

①品牌端签约顶流肖战借助其庞大高质量高增加粘性粉丝群增加曝光、带动销售，契合中国李宁国潮元素及年轻消费群，重塑品牌价值;②产品端：坚持单品牌多品类战略，致力科技赋能，推出“绝影”弹速跑鞋，核心“李宁䨻”科技从跑步品类延伸至篮球、训练等品类;同时以“丝路探行”为灵感深度融合运动时尚。③渠道端：中国李宁全年净开100家，延续高店效;大货计划净开200家，落实开大店关小店渠道优化;同时近期抖音小店及天猫618表现亮眼，线上继续发力。

考虑到未来公司线下渠道规模及质量提升为公司整体带来业绩增量，中国李宁门店数及店效同步提升，及国产运动品牌力逐步提升带来的终端客群品牌认可度及黏性增加等有利因素影响，我们上调盈利预测，预计公司在2021-2023年归母净利润分别为27.81、35.14、43.75亿元(此前原值分别为23.14、27.92、32.94亿元)，对应EPS分别为1.12、1.41、1.75元(此前原值分别为0.94、1.14、1.34元)，对应P/E分别为54.64、43.25、34.74X。

风险提示：疫情局部反复影响后续线下客流;原材料及人工、环保要求稳步提升对产品价格压力;新品发售销量不及预期;国内竞品品牌发力影响市场份额等。

本文选编自“洋装鉴赏札记”，作者：天风纺服团队 ；智通财经编辑：庄礼佳。