海通证券：美国当前通胀已具备货币收紧条件，预计美联储将释放明确“Taper”信号

摘要

美国5月通胀超预期，其中，能源和交通运输是主要驱动力，一方面与去年低基数有关;另一方面与近期汽车芯片短缺有关。例如，5月二手汽车和卡车同比上升29.7%，环比也上升7.3%。此外，美国商品通胀仍高，尤其是耐用品通胀创80年以来新高。即使剔除基数效应以及食品与能源，核心商品通胀和核心服务通胀已均在上行。

往前看，由于美联储高强度的货币刺激，以及直接给居民“发钱”的模式，美国居民消费能力大增，美国通胀压力将会更大。而且疫情管控措施也在陆续放开，美国通胀压力会逐渐从商品领域向服务业领域转移。我们认为，当前通胀已经具备了货币收紧的条件，如果美国经济就业延续复苏，预计美联储将释放明确的“Taper”信号。

正文

美国通胀超预期。5月美国CPI同比上升至5.0%，超市场预期(WIND口径)的4.7%，创2008年8月以来新高;此外，CPI环比0.8%，较上月持平，仍为13年2月以来新高。剔除食品和能源影响后，5月美国核心CPI同比上升至3.8%，超市场预期的3.4%，创1992年3月以来新高。

从分项来看，5月CPI的主要推动力仍然来自能源和交通运输。5月能源CPI同比上升至27.8%，环比上升了2.7个百分点;5月交通运输CPI同比上升至19.7%，环比也上升了3.2个百分点，二者在CPI构成中的权重超过20%。能源和交通运输的大幅上升，一方面与去年低基数有关;另一方面与近期汽车芯片短缺有关。例如，5月二手汽车和卡车同比上升29.7%，环比也上升7.3%。

从结构来看，商品通胀仍是主要驱动力，服务通胀也在稳步提升。5月商品通胀由上月的6.7%上行至8.1%，为1981年8月以来新高，其中，耐用品通胀再度飙升至10.3%，创1980年1月以来新高;5月服务通胀也由上月的2.6%上行至3.1%，为2017年2月以来新高，且核心服务通胀已经上行至2.9%。如果剔除基数效应以及食品与能源，5月核心商品通胀为2.7%(较2019年同期年化增速)，而核心服务通胀也为2.4%，二者均在上行趋势中。

往前看，由于美联储高强度的货币刺激，以及直接给居民“发钱”的模式，美国居民消费能力大增，美国通胀压力将会更大。而且疫情管控措施也在陆续放开，美国通胀压力会逐渐从商品领域向服务业领域转移。

我们认为，当前通胀已经具备了货币收紧的条件，无论是核心CPI同比还是核心PCE同比均远远超过了美联储2%的通胀目标水平，而且美国5年期通胀预期最高突破了2.7%，10年期通胀预期最高突破2.5%，已经达到了2013年“Taper”之前的位置。如果美国经济就业延续复苏，预计美联储将释放明确的“Taper”信号。

本文选编自“梁中华宏观研究”，作者：梁中华/李俊；智通财经编辑：庄礼佳。