财务稳健+回A启动，兴达国际（01899）或迎轮价飞涨东风而起

2021年轮胎价格上涨，是普遍性的、全球性的。全球领先的特种轮胎制造商特瑞堡公司于今年5月份再次宣布大幅提高全球轮胎的销售价格，所有品牌和细分市场的轮胎都将上涨8%，而普利司及韩泰等公司也宣布自2021年7月1日起，欧洲市场的轮胎将涨价。

轮胎行业大面积的涨价，蔚为壮观。在这轮涨价潮中，作为中国最大的子午轮胎钢帘线生产商之一，同时也是十分稀缺的相关港股标的—兴达国际（01899），能否凭借“轮价飞涨”的热度加上回A驱动，秀一波华丽操作呢？

子午轮胎好“伴侣”—钢帘线

  兴达国际的业务很简单，2020年业务占比里，钢帘线占比近九成，而钢帘线的用途十分单一，就是用来生产子午轮胎。

根据智通财经APP了解，所谓子午是指用以支持轮胎刚性的帘线层排列的方向，以轮胎圆心为中心像子午线（经线）辐射状排列，和斜交轮胎相对，这样的排列方式使帘线强度增大，比起斜交轮胎能减少40%-50%的帘线层数，因而能使用强度更高也更重的钢帘线，而非传统斜交轮胎所用的尼龙线。

换句话说，子午线技术的突破直接产生了钢帘线行业。无论是最受用的重型卡车，还是私家轿车，只要对轮胎的强度有一定的要求，都需要子午化的轮胎。

子午化率因此是衡量一国轮胎制造水平的重要指标，欧美日在2000年前已实现90-100%，而中国当时仅32%，到2014年这一比例已攀至91%。3倍的成长直接拉起了钢帘线行业。兴达国际作为1992年已进入市场的先行者，利润在2003-2010年间翻了4倍，纯利也从不到2亿增至8亿人民币。其中在2009-2010期间癫狂式增长，单年利润增长率超过40%，毛利率超30%，净利率亦超24%，到2015年更是一跃成为中国行业龙头，市占率达33%，其次是世界龙头贝卡尔特，占29%。

 2010年行业走向鼎盛后，大量后来者进入，再加上子午化率提升空间的逐步缩小，行业迎来五年的低迷期。2010年-2016年，兴达国际收入增长停滞，利润下滑明显。2016-2020年，恢复成长能力，毛利润亦步亦趋，但净利润并未跟上，成为压制估值提升的主要因素。

如今兴达国际依然稳坐钢帘线企业龙头宝座，以2019年收入计市场份额就已占据近三成。2020年12月底，兴达国际总产能99.26万吨，其中子午轮胎钢帘线79.8万吨，胎圈钢丝及其他钢丝产能19.46万吨，同比分别增加6.75万吨和2.46万吨，整体增加产能9.21万吨，产能利用率87.6%。

如今轮胎热度居高不下，手握“真枪实弹”的兴达国际或将一扫低迷。根据中国橡胶工业协会资料显示统计，全国汽车保有量同比增加8.1%至2.91亿辆，于美国并列世界第一。汽车保有量持续扩张及国内经济从2020年第二季度开始复苏为中国轮胎替换市场提供良好的支撑作用。

这一点从兴达国际的销量也能看出端倪，尽管2020年受到疫情冲击，公司全年仍录得销售总量88.22万吨，同比增长7.9%；子午轮胎轮胎钢帘线销量同比上升4.5%至70.70万吨，占本集团总销量的80.1%。

乘轮价上涨东风，财务稳健股息诱人

2021年，轮胎行业各个企业纷纷亮出自己的涨价通知。

智通财经APP获悉，由于轮胎行业原材料涨价向中下游传导的信号愈发明显，米其林印度公司宣布，自6月18日起将在印度市场上调轮胎价格，涨幅最高达8%；近日，锦湖轮胎宣布在日本市场提高轮胎价格，价格平均涨幅大约3%，涨价具体实施时间自2021年7月1日起。普利司通宣布自2021年7月1日，欧洲市场的卡客车轮胎价格将涨价……

轮胎涨声不断，作为子午轮胎好伴侣—钢帘线龙头生产厂家的兴达国际受益性最强，加之公司财务稳健、股息诱人，或将迎风而起。

智通财经APP了解到，截止2020年12月底，公司账上现金有9.12亿元，定期存款有25.26亿元，而有息负债率22.77%，杠杆水平较低。过去两年，该公司投资净流出都超过10亿元，今年预计也将超过10亿元。

稳健的财务实力，为兴达国际扩张产能保驾护航。近几年公司一直在扩张产能，2019年添置在建工程10.88亿元，2020年再度添置5.79亿元，2019及2020年总产能分别增加1.75万吨和9.21万吨，呈现加速扩张的趋势，预计2021年或增加超10万吨产能。2020年下半年，该公司收入增长18%，预计2021年上半年保持双位数增速。

 此外，兴达国际持续的高派息比率（大于70%）为投资者提供较大的保障。根据智通财经APP了解，兴达国际每年末的派息都保持在每股0.15港元，过往三年股息率均超过7%，分红回报率还是非常诱人的。2021年，由于需求及涨价预期，预计利润水平将快于去年下半年的增速，分红金额有望打破0.15港元的瓶颈。

回A之旅有望迎来估值重塑

 每个市场及行业都有相应的资产定价水平，A股的资产定价水平高于港股，兴达国际分拆江苏兴达赴A股上市，有望提升港股估值。

智通财经APP获悉，兴达国际已经为A股上市引入上市前投资者。2020年12月中旬，兴达国际与成山集团、玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、三角轮胎（601163.SH）及嘉兴建信宸玥签订增资协议。各方将共同出资2.3亿元人民币，以换取江苏兴达3.35％的权益，相当于估值68.7亿元人民币（0.95 倍江苏兴达市净率）。鉴于增资协议后兴达拥有江苏兴达70.3％的股权，该估值意味着兴达应占价值48.3亿元人民币（相当于当前市值的1.5 倍）。

招银国际研报指出，兴达国际成功分拆将提升估值，预计分拆将在年底或2022年初完成，并将目标价调整至3.19 港币（基于20倍2021年预测市盈率）。2020-2021年7%-9％的股息收益率将提供一定的下行保护，维持买入评级。

从A股上市的同行看，大业股份PB及PE分别为1.4倍和23倍，恒星科技分别为1.6倍和36倍，PB及PE定价平均值在1.5倍和30倍左右。AH股联动，兴达国际PB估值提升空间大，而PE则需要验证利润增长的持续性，该公司已经多次提价保持毛利率提升，预计2021年PE在10倍左右，远低于A股水平。

综上看来，钢帘线作为轮胎必不可少的材料，兴达国际或正迎来盈利的上行周期，而公司财务稳健，派息慷慨，加上回A征途已经开启，估值有望迎来重塑，且看其笑迎后市。