中金：窥见纽约梅隆银行(BK.US)的差异化转型过程，助力中国新机遇业务时代

纽约梅隆银行(BK.US)是全球最大的托管银行/第九大资管机构，是一家以手续费收入为主的轻资本银行，核心业务包括资产托管、清算与结算、资产管理、财富管理等。2020A公司托管资产规模共计41.1万亿美元，资管AUM共计2.2万亿美元。

随着中国经济转型升级和金融供给侧改革，传统息差业务发展动力不足，以资管、财富为代表的新机遇业务时代已经到来。纽约梅隆银行发展史记录了一家传统机构的差异化转型历程，主要启示在于：1）公司战略需顺势而为，契合产业发展、客户变迁的大背景；2）资管、财富、托管业务分别对应产品创设、客户对接和财富资管服务，有相当的协同效应和规模效应；3）把握资管业务机遇并非一定内部生长，金融机构可考虑通过收购实现，公司治理应确保对于智力资本的尊重。

摘要

以手续费收入为主的专业银行。2020年公司手续费收入共计127亿美元，占营业收入80%。主营业务分为投资服务和投资管理两大模块：投资服务包括资产托管、清算与结算、存托凭证、公司信托、国际支付、流动性管理、抵押品管理等；投资管理包括资产管理和财富管理。以多元化手续费收入为主的轻资本运营模式，使公司能够在经济周期、利率周期波动中保持韧性较强的收益；敏捷联动的业务合作与交叉销售有助于提升客户综合金融贡献、增强用户粘性。

以托管业务为核心，为客户推介一站式金融服务解决方案。托管行业由于同质性较强、行业整体利润空间较低，托管费率平均在0.1%左右；但作为托管龙头，公司获取了大批优质客群基础，从其托管基础诉求衍生，为客户提供一站式金融服务解决方案。强大的综合金融服务体系打开了托管业务的盈利空间，同时随着规模效应及金融科技逐渐加码，公司逐步构建起业务护城河。

精品资管子公司构建全域资管能力。纽约梅隆8家资产管理公司皆通过收购获得，截止2020年AUM合计2.2万亿美元，为全球第9大资管机构。被收购资管公司基本保持原有公司治理和经营优势，专注于细分赛道的金牌资管产品生产，母行则作为资源分配者和分销渠道的角色，对子公司管理资产进行统筹管理使其最大化发挥专业优势，同时引荐资产服务端客户、通过全球分销渠道提升子公司资管产品业务布局与影响力。

撬动集团资源、聚焦高净值客户的财富管理需求。依靠精品资管子公司的产品供给能力，财富业务为客户提供保值、增值的多策略资产配置方案；母行则通过融资融券、货币借贷、个性化贷款等满足融资端需求，并配套存托凭证、外汇汇兑、国际支付、抵押品管理等增值服务。

风险

客户综合服务能力不及预期。

正文

纽约梅隆银行业务拆解

纽约梅隆银行是一家以托管、资产管理、清算业务为主的专业性银行，同时也是全球最大的托管银行（2020年末托管资产规模达41.1万亿美元）、全球第9大资产管理公司（2020年末AUM共计2.2万亿美元）。同时也是最大的美国国债的清算行、券商交易第一大的清算行、全球最大的存托凭证服务提供商。

公司前身为1784年成立的纽约银行，是历史最悠久的美国银行、以及第一家于纽交所上市的公司；自上世纪80年代起，公司经过多轮并购与业务拆分，逐步剥离传统银行业务。2007年，纽约银行与梅隆金融公司合并，诞生了目前的专注于资产托管与资产管理的行业巨头。

不同于传统银行，营业收入以手续费为主

2020年纽约梅隆银行营业收入共计158亿美元，其中手续费收入127亿美元、占比达80%，不同于传统商业银行，存贷业务的净利息收入仅占19%。从业务结构来看，公司营收主要来自投资服务（Investment Services）和投资管理（Investment and Wealth Management）：投资服务包括资产托管、清算与结算、存托凭证、公司信托、国际支付、流动性管理、抵押品管理等；投资管理包括资产管理和财富管理。2020年公司手续费收入中投资服务、投资管理共计90亿美元/37亿美元、分别占比达71%/29%。以多元化手续费收入为主的轻资本运营模式，使公司能够在经济周期、利率周期波动中保持韧性较强的收益；同时以托管和资管为核心的全方位金融服务体系，为客户提供一站式金融服务解决方案，有效的交叉销售与业务合作有助于提升客户综合金融贡献、增强用户粘性。

图表：纽约梅隆银行托管-清算-资管-财富运营体系

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：手续费收入为主要的收入来源

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：手续费收入主要分为投资服务、投资管理收入

资料来源：公司公告，中金公司研究部

投资服务：围绕资产托管的综合金融解决方案

资产托管业务的核心内容，是保障客户所投资产的安全与独立，并代表委托资产执行资金结算与证券交割等。共同基金、私募基金、银行理财、养老金等资管产品在运作过程中，资金必须由独立第三方托管人进行保管，防止资金被挪作他用、以保障所投资产的独立性与安全性。托管业务也催生了一系列综合金融服务，除了涉及资金交割的清算与结算外，其他衍生服务还包括投资合规监督、估值核算、基金份额登记、经营绩效评估等。

纽约梅隆银行以托管业务为核心，为客户推介一站式金融服务解决方案实现增值创收。托管行业由于同质性较强、行业整体利润空间较低，托管费率平均在0.08%~0.15%的水平之间。但托管龙头的地位为公司带来广泛的机构客户资源：截至2020年末，纽约梅隆银行与世界前100大资管机构中的93家建立了业务合作，资产规模前100大的银行中有97家与公司成为了合作伙伴，同时公司还服务了72%的世界500强公司。基于优质的客群基础，公司从资产托管的基础诉求进行衍生，为客户提供了一站式金融服务解决方案。在资产托管与清算服务之外，公司提供存托凭证服务以供资管机构投资外国权益类标的、提供外汇汇兑与国际支付服务便于客户进行海外资产投资、提供融资融券业务及抵押品管理帮助客户解决投资过程中的流动性痛点等等。强大的综合金融服务体系打开了传统托管业务的盈利空间，同时随着规模效应及金融科技逐渐加码，公司逐步构建起业务护城河。

公司目前投资服务板块共分为5大类：资产服务、清算与结算服务、发行人服务、资金服务以及清算与抵押品管理。2020年公司投资服务手续费收入共计80亿美元，同比增长2%，近10年投资服务手续费收入保持稳健增长。

► 资产服务（Asset Servicing）：业务主要包括全球资产托管、外币汇兑、证券借贷与融资、定制结构化产品与另类投资策略等，托管手续费收入是该业务条线的主要收入来源之一。2020全年，资产服务、以及清算与抵押品管理业务收入总和占投资服务手续费收入的比重为58%。

► 清算与结算服务（Pershing）：Pershing(PSTH.US)是专注于提供清算、结算、技术支持的附属子公司，于2003年由公司前身纽约银行收购而得。Pershing主要为证券经纪商、资产管理人、注册投资顾问（RIA）提供全球交易结算、资金清算服务；经过多年业务发展，Pershing助力纽约梅隆银行成为全球最大的美国国债清算行、券商交易第一大的清算行。2020年，该业务条线收入占投资服务的比重为21%。

► 发行人服务（Issuer Services）：主要提供存托凭证与公司信托服务。借助全球化布局，公司助力客户实现境外全品类的资产投资；截至2020年末，纽约梅隆银行是全球最大的存托凭证服务提供商之一，存托凭证资产的托管规模共计7,380亿美元；除了存托凭证的发行和保管之外，公司还提供跨境交易、清算与结算等配套增值服务。借助强大的债市发行能力，公司信托业务为客户提供了广泛的信托代理人、履约保证等服务。2020年，存托凭证与公司信托贡献了14%的资产服务手续费收入。

► 资金服务（Treasury Services）：为金融机构、公司、公共组织提供国际支付、流动性管理、贸易金融服务；该服务2020年收入占投资服务的比重为7%。

► 清算与抵押品管理（Clearance and Collateral Management）：主要为权益类和固收类资产交易提供清算与结算服务，是最大的美国国债清算服务提供方。抵押品管理服务聚焦解决金融机构和机构投资者的流动性痛点，是全球领先的三方抵押品管理服务提供商。

图表：投资服务手续费收入结构（Investment Services）

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：2020年公司手续费收入共计127亿美元，同比增长2%，近十年保持稳健增长

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：截至2020年末，纽约梅隆银行托管资产规模共计41.1万亿美元，同比增长11%

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：2020年末，纽约梅隆银行托管资产规模位列全球第1

资料来源：公司公告，中金公司研究部

资产管理：精品资管子公司构建全域资管能力

纽约梅隆银行通过多次收购与业务整合，形成了8家资管子公司独立专营的资管体系，为客户提供全品类、全策略、全球布局的丰富资管产品。“精品店”模式使各家资管子公司专注于其专营领域、构建细分赛道的金牌资管产品，母行纽约梅隆则作为资源分配者和分销渠道的角色，对子公司管理资产进行统筹管理使其最大化发挥专业优势，同时引荐资产服务端客户、通过全球分销渠道提升子公司资管产品影响力。截至2020年末，公司管理资产规模共计2.2万亿美元，同比增长16%，位列全球第9大资管机构；2020年资管业务收入共计26亿美元，占手续费收入的20%。

资管业务依靠收购扩张，子公司被收购后保持较高的独立性与完整性。纽约梅隆在1994年至2018年间，完成了多次资管公司的收购与出售，形成了目前8家资管子公司的业务布局。被收购的资管子公司在经营管理方面有较大的独立性，基本保留了原有的管理层，公司经营与投资理念并未受到母行过多干预。以专营现金管理业务的Dreyfus为例，1994年被梅隆银行收购之后经营层保持稳定，截至目前，现任首席投资官、现任首席运营官、信用研究主管均为上世纪90年代以来的老员工，在Dreyfus有超过二十年的工作经历。我们认为，资管子公司较为独立的运营管理模式有利于在各子公司建立合理的激励机制、减小融合阻力、推动细分赛道的深耕与创新。

8家资管子公司“各显神通”，塑造全品类、全策略、全球布局的资管能力。8家资管精品店并非全能型资管机构，而是专注于具体的产品、策略或地域构建细分赛道的核心竞争力。例如，Insight inv./ Mellon Inv. / Dreyfus分别是固定收益、指数基金、现金管理产品的资管专家；Newton聚焦高净值客户，定制主题性权益投资策略；ARX是位于巴西的资管子公司，帮助拓展南美区域的资管业务。完备的产品供给能力是纽约梅隆AUM持续增长的驱动力，子公司不断扩张的AUM不仅为托管业务创收，同时也为财富管理客户提供了丰富的产品品类、最大化实现客户资产增值。

图表：纽约梅隆银行8家资管子公司

资料来源：公司公告，中金公司研究部

母行统筹管理实现AUM最优化配置。纽约梅隆银行根据各家资管子公司专营能力进行AUM重新分配、以充分彰显各领域的产品特色，对于提高产品辨识度和产品竞争力具有重要意义。公司2021年2月宣布，将Mellon Inv.的2223亿美元资产进行重新分配，固收领域专家Insight Inv将获得1052亿美元的固定收益资产，现金管理公司Dreyfus获得400亿美元流动性管理资产配置组合，偏股型基金管理人Newton将分得771亿美元的股权资产及多资产配置组合（同时将从纽约梅隆日本分支机构获得部分日本股票资产）；而Mellon Inv.则将更专注于运营指数型基金[1]。全球投资资源的合理专营化配置，有利于各家资管子公司建立有深度、有辨识度的拳头产品。

客户引流与统一中台架构助力资管子公司二次腾飞。借助母行的全球化战略，资管子公司可对接母行的全球分销渠道以扩张其市场影响力、打破地域界限。同时纽约梅隆作为“中央处理器”，为资管子公司提供统一的科技中台、法律合规审核流程协助等，帮助降低子公司运营成本。

图表：截至2020年末，纽约梅隆银行资产管理规模共计2.2万亿美元，同比增长16%

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：截至2020年末，纽约梅隆银行资管规模位列全球第9

图表：近十年，托管业务的高速增长提升负债驱动型投资的占比，同时公司加码另类投资、为客户提供更多元化的资产配置，而主动型权益类基金在市场有效性增强的背景下占比呈现下降趋势

资料来源：公司公告，中金公司研究部

财富管理：高净值客户的服务价值链

背靠强大资管实力与全球业务布局，纽约梅隆银行财富管理业务充分调动了全行及子公司的资源，满足财富客户的复杂投融资需求：精品资管子公司为客户提供保值、增值的多策略资产配置方案，母行则通过融资融券、货币借贷、个性化贷款满足融资需求，并配套存托凭证、外汇汇兑、国际支付、抵押品管理等增值服务。公司财富客群主要为高净值个人、家族办公室、捐赠基金等非盈利机构，主要来自投资服务经营过程中所积累的偏对公属性的高净值客户。财富管理并非公司主营业务，其功能更类似承接存量客群的财富管理需求，帮助提升客户综合金融贡献与用户粘性。由于纽约银行和梅隆金融公司分别于2001年/2006年出售了零售银行业务，公司并不依靠零售客群的快速扩张提升财富业务营收贡献。2020年公司财富管理业务创收11亿美元，占手续费收入的比重为9%。

图表：财富管理业务综合金融服务体系

资料来源：公司公告，中金公司研究部

资负业务：低息差是托管业务顺利展业的成本

作为托管银行，信贷规模扩张所带来的息差收入并非纽约梅隆银行的主营业务。截至2020年末，公司资产总计4,696亿美元，AUC/总资产、AUM/总资产的比例分别达到87.5倍、4.7倍，远超传统商业银行的水平，属轻资产运营模式。从资负结构来看，存款是负债端资金的主要来源，主要来自托管业务和资管业务经营过程中沉淀的低成本资金。而在资产端，为实现久期匹配、满足流动性需求，公司配置了较多低风险、低收益、高流动性的同业资产和债券；而贷款占比仅12%，主要来自融资融券代理计划、流动性支持等金融服务等，实现为客户提供优质的综合金融服务。

低息差是托管业务顺利展业的成本，资负业务为托管等业务提供附加收益。2020年，纽约梅隆银行净息差录得0.84%，而同期美国四大行平均净息差为2.10%；回顾以往，过去十年纽约梅隆银行平均净息差水平也仅为1.14%，较美国四大行2.62%的平均净息差仍有较大差距；全球第二大的托管银行——道富银行，过去10年平均净息差也仅录得1.31%。

我们认为，托管银行较低的净息差水平属于经营的必然结果，净息差也并非展现托管银行综合实力的核心指标。托管人需要依据客户指令对账户进行操作，为了能确保及时、准确地完成客户的操作要求，公司的表内业务必须保持较高的风险控制水平与流动性水平，故资产端相应配置了较多存放美联储、国债等高流动性、低风险、低收益的资产，从而拉低了生息资产收益率，导致了净息差显著低于美资四大行的现象。表内生息资产较低的利息率可以视作纽约梅隆银行为了托管业务顺利展业而付出的成本，为创造手续费收入提供了基础。

图表：2020年末，公司总资产共计4,696亿美元

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：相较传统银行，纽约梅隆银行拥有轻资产属性

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：作为托管银行，纽约梅隆银行和道富银行净息差水平远低于美国四大行

图表：2020年纽约梅隆银行生息资产结构：存放美联储、各级政府及附属机构占比分别达26.6%、29.4%，贷款仅占15.6%

资料来源：公司公告，中金公司研究部

负债端：托管与资管经营带来低成本资金沉淀。纽约梅隆银行拥有较优的负债能力，2020年公司全年平均付息负债成本率仅0.42%，其中存款共计3,415亿美元，占比达81%，是负债端资金的主要来源。

► 受托资金的账户留存：受托的资管产品资金在运营过程中，为公司带来了可观的低成本存款。例如，在投资运作的过程中，资金的部分头寸会处于空仓状态、以等待未来的投资机会，这些闲置资金就留存在了托管账户中；再如，开放式产品需要准备一定比例的流动性资金以应对潜在的投资者赎回，亦为托管账户带来低成本资金沉淀。

► 资管产品运作流程的存款沉淀：在资管业务方面，留在表内的低成本存款主要体现在“募集期”、“赎回后/到期后”与“等待期”三个时间点：资管产品资金募集需要一定周期，募集到的资金会暂时以活期存款的形式留存于银行表内；产品赎回或到期后，通常需要1-3天才能实现资金到账，亦为银行提供了低成本存款；而在资金到账后，客户会等待投资机会的到来、延迟之后的投资交易，从而拉长了低成本资金的留存时间。

资产端：为满足流动性需求，同业资产、国债受到青睐。为满足负债端客户较高的流动性需求（主要为受托资产的资金运作），公司无法在资产端配置长久期、高收益的贷款，而是增加配置了流动性强、低收益的同业资产和债券。2020年末生息资产结果中，各级政府及附属机构债券、存放美联储、买入返售联邦基金、同业存放资产占比分别为29.4%、26.6%、8.7%、5.4%，累计占比达70.1%，而贷款仅占15.6%，从而拉低了生息资产收益率。2020年公司生息资产收益率仅为1.19%。

贷款主要产生于融资融券、流动性支持等金融服务。贷款服务是大托管、大资管业务中不可或缺的链条，公司以低成本资金满足客户在投资过程中的流动性需求的，协助托管业务、资管业务等顺利展业。

► 托管账户透支贷款：基金在运作过程中会发生账户透支，包括证券交易、资金转账、外汇交易结算等环节，根据协议托管人会为基金支付预付款，从而形成贷款收入。

► 证券投资保证金贷款：以融资融券的形式为证券经纪商提供保证金贷款。截至2020年末，公司保证金贷款共计154亿元，占所有贷款的比重为27%。

► 证券抵押贷款：为客户提供最高达到70%抵押物市值的贷款，不设具体还款期限，但如果抵押物的价值下跌，投资者会被要求补缴额外证券资产作为抵押品。

► 私人银行业务贷款：为有复杂需求的高净值客户提供结构性贷款、浮动或固定利率按揭贷款、单独设计的贷款组合等等，以支持其商业地产、飞机、艺术品购置及抵押贷款、保险融资等产生的资金需求。

图表：存款是公司资金的主要来源

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：公司生息资产收益率和付息负债成本率都处于较低水平

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：纽约梅隆银行净息差和短期利率相关性较高

资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司研究部

图表：2006年纽约银行剥离了传统零售银行业务，自此贷款占比逐步降低；随着托管业务和资管业务成为营业收入的主要来源，高流动性的金融投资占据了资产的主要构成部分

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：2020年纽约梅隆银行贷款结构

资料来源：公司公告，中金公司研究部

较强的经济周期抵御能力，信用成本对利润的侵蚀程度较低

纽约梅隆银行手续费主导、轻资产的运营模式，帮助公司有效抵御经济波动风险、利率波动风险，近5年不良率持续低于0.2%，资产质量显著优于同业机构，同时信用成本对于公司利润的侵蚀程度较低，在2020年疫情影响中仍保持相对韧性的盈利表现。

截至2020年末，公司不良率录得0.16%。由于公司贷款投放主要用于满足机构客户短期投融资需求，整体资产质量显著优于美资四大行。2010-2019年，美资四大行平均不良率为1.32%，同期纽约梅隆10年平均不良率仅0.39%。受到疫情影响，美资四大行2020年贷款不良率同比增长37bp至0.83%，而纽约梅隆不良率环比持平。

信用成本消耗较低的财务资源，净利润增速表现稳定。受到疫情影响，公司2020年信用成本录得0.60%，而富国银行(WFC.US)、美国银行(BAC.US)、摩根大通(JPM.US)、花旗银行信用成本分别为1.48%、1.17%、1.74%、2.20%；纽约梅隆计提资产减值损失仅消耗了2020全年营业收入的2%，显著低于美资四大行。纵观近十年，公司净利润增速保持相对稳定、盈收韧性较强，虽然2020年净利润同比下滑19%，但同期富国银行、美国银行、摩根大通、花旗银行净利润同比降幅分别达到83%、35%、20%、43%，受疫情影响幅度低于四大行。

优先级债券综合信用评级位列美国银行首位。截至2021年3月末，纽约梅隆银行优先级债券的穆迪、标准普尔、惠誉的信用评级分别为Aa2/AA-/AA，综合评级位列美国银行首位，反映出公司整体经营稳健、风险抵御能力较强。

图表：纽约梅隆银行不良贷款比率维持低位

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：信用成本对利润的损耗较低

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：纽约梅隆银行对经济周期波动的风险抵御能力较强，不良率表现优于美国四大行

资料来源：公司公告，彭博资讯，中金公司研究部

图表：在疫情的影响中，2020年纽约梅隆银行计提资产减值准备占营业收入的比重仅2%，而美资四大行信用风险对营业收入造成了较大侵蚀

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：纽约梅隆银行综合信用评级位列美国商业银行首位（优先债券评级，截至2021年3月）

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表：纽约梅隆银行净利润增速相对稳定，2020年受到疫情影响低于美资四大行

资料来源：公司公告，Capital IQ，中金公司研究部

收购转型史：剥离传统零售信贷业务、构建轻资本金融服务体系

20世纪80年代，美国传统银行业竞争日益加剧，银行业进入壁垒降低、金融科技崭露头角、直接融资占比提升、资本市场开放引入国际竞争者逐渐侵蚀了以利差为主的核心竞争力，同时美国经济的周期波动于个别行业风险暴露进一步压降传统信贷业务的利润空间。以纽约梅隆银行为首的部分商业银行开始探索收购转型之路，逐步剥离性价比降低的传统银行业务、增加轻资本、抗周期性强的金融服务占比。

► 银行业进入壁垒降低、业务空间承压。诸多非银金融机构、工商企业在美国及全球介入传统银行服务领域，广泛开展信用卡、商业票据等业务。同时，随着美国资本市场蓬勃发展，证券化所带来的直接融资比例提升，压缩了银行传统的存贷业务空间；对冲基金、结构性债券基金、风投公司的不断涌现也在逐步侵蚀传统银行的服务边界。

► 资本市场开放、金融全球化推进使传统银行业务竞争趋于白热化。随着全球化进程加速，越来越多的国家逐步放松投融资限制和外汇管制，更多银行可以跨国并购、扩大业务版图，世界跨国银行对国际金融市场份额的争夺加剧。

► 传统信贷业务受利经济、利率波动影响较大。传统信贷业务受宏观经济形式、经济结构、利率走势波动影响较大，信用成本侵蚀了一定程度的经营利润。

► 信息技术等金融科技在银行业得到广泛普及。互联网技术帮助信息与资金的双向交流可以在极短时间内完成，对传统商业银行的支付和分销模式形成了一定挑战，银行需快速布局信息传输、电子交易、风控等领域的金融科技实力。

从追求存贷款规模扩张的融资中介转向轻资本运营的金融服务中介。面对上述诸多挑战，纽约银行和梅隆金融公司从80年代末期逐步出售脱离传统信贷业务，转型收购资产托管、资产管理、证券服务、清算服务等轻资本、抗周期性强的金融服务领域。

► 纽约银行：1988年公司收购Irving Trust，提升证券服务与信托的市场份额；1995年、1999年公司分别收购摩根大通全球托管业务和苏格兰皇家信托银行，使其一跃成为全球最大的托管银行、市场率高达13%，奠定了托管行业龙头的基础；2000年公司收购常春藤资产管理，补强投资管理的投研与分销能力；2003年，公司布局清算业务，收购细分行业巨头Pershing LLC（目前演变为纽约梅隆银行的Pershing业务条线）， 形成业务闭环，为客户提供全流程金融交易解决方案；2006年与摩根大通信托业务进行置换，标志着纽约银行彻底剥离传统零售银行业务。

► 梅隆金融公司：1992年美联储批准允许商业银行进行基金做市交易，公司迅速反应，分别在之后两年内收购波士顿资管、德雷福斯公司两家资管巨头，使其在共同基金、私行财富领域快速扩张，成为当时最大的共同基金银行管理机构，奠定了梅隆在全球资产管理的领导地位。公司在1999年摒弃梅隆银行的公司名称，正式更名为梅隆金融公司，战略目标彻底定位专注高增长、高收益的投资服务等板块；2001年公司将旗下零售银行业务出售给国民金融集团，彻底退出传统银行零售业务。在1994年之后的12年内公司陆续收购多家财富管理、资产管理、对冲基金、私人财富管理、托管服务公司，继续扩张金融服务版图。

图表：纽约梅隆银行收购转型核心事件

资料来源：公司公告，中金公司研究部

合并之后，纽约梅隆银行聚焦全球化战略，持续资产托管、资产管理、信托、电子交易等领域头部公司的收购，提升全球金融服务、资产配置、与客户揽储能力。

► 业务能力全面的顶尖资产服务提供商。在全球化战略下，公司收购了海内外多家资产服务相关的头部公司，领域包括资产托管、信托、资产证券化、电子交易、技术服务等。围绕资产托管的全业务配置，进一步巩固了客户综合金融服务能力，为跨领域、跨地域输出更多的金融服务提供了更多契机。

► 跨区域、全种类资产的投研与资产配置能力。全球化扩张帮助纽约梅隆进一步夯实基础投资能力，同时补齐其他资产品种的资产配置与投研，实现全球、全资产种类的投资管理覆盖。目前纽约梅隆银行共有8家核心专营资管子公司，专营领域包括全球基金、另类投资、全球次级债券、货币基金及短期策略、固定收益、房地产投资基金、PE、直投等；其中ARX和Insight Investment分别是总部位于巴西和英国的资管机构，帮助公司拓展异地市场布局。

► 尖端电子交易系统是全球化战略的核心技术保障。全球化战略下AUC、AUM的持续扩张对金融科技实体提出了挑战。为了确保实时高效的交易与全球业务数据安全共享，公司于2010年收购了PNC金融服务集团旗下的全球投资服务业务（global investment servicing business），扩大资管规模的同时，也引入了先进的跨国交易处理技术，提升公司向基金经理和财务顾问提供全球跨业务领域服务的实力。2013年，公司收购了专注于外汇交易电子通讯网络的FastMatch公司，拓展电子交易网络的高新科技与软硬件布局，为客户提供更极速、安全的交易体验。

全球分销渠道以及业务的协同效应，是收购资管公司的核心竞争力。我们认为，纽约梅隆银行之所以能推进全球资管机构的成功收购，核心竞争力在于资管子公司的并入可显著增强公司内部的协同效应、从而提升公司收购出价的空间，同时被收购资管公司可利用纽约梅隆银行遍布全球分销渠道扩张市场份额与全球影响力。

对于纽约梅隆银行而言，在全球布局收购资管子公司，有助于提升全球资产配置能力、补齐各类资产的投资管理实力，为资管客户提供更为丰富与分散化的资产配置选择。资管能力的提升，亦能促进部门协同与交叉销售，例如公司可为跨国清算、存托凭证客户提供相较竞争对手更完备的全球资产配置，提升客户综合金融贡献。

对于被收购的资管子公司而言，借助纽约梅隆银行的全球业务布局和分销渠道，可以快速实现业务销售的地域突破、扩张市场份额；同时资管子公司可在自身主营专长的投资领域拥有相对独立的运行决策机制、以更市场化的模式为母行创造业务贡献。

以Insight Investment资管公司为例，纽约梅隆银行于2009年收购劳埃德银行集团旗下的Insight Investment英国主动管理资产公司：

► 扩大资产管理规模，显著提升在英国资管市场份额及英国市场的资产的配置能力；

► 母行借助子公司投研团队，补强在固定收益、衍生品端的投资实力；

► 进一步打通英国市场，在当地输出清算等资产服务业务；

► Insight Investment借助纽约梅隆在美国的业务布局，开启扩展美国市场。

借鉴意义

随着中国经济转型升级和金融供给侧改革，传统息差业务发展动力不足，以资管、财富为代表的新机遇业务时代已经到来。纽约梅隆银行发展史记录了一家传统机构的差异化转型历程，主要启示在于：1）公司战略需顺势而为，契合产业发展、客户变迁的大背景；2）资管、财富、托管业务分别对应产品创设、客户对接和财富资管服务，有相当的协同效应和规模效应；3）把握资管业务机遇并非一定内部生长，金融机构可考虑通过收购实现，公司治理应确保对于智力资本的尊重。

本文编选自微信公众号“中金点晴”，作者：王子瑜、张帅帅等；智通财经编辑：楚芸玮。