达里奥最新演讲全文：股市眼下并不一定处于泡沫中

全球最大对冲基金桥水创始人达里奥6月24日连发两篇推文，介绍自己衡量泡沫的六项指标，并发布了一个10分钟的视频阐述自己对当下股市泡沫的看法。

在这个应罗宾汉基金会要求解释股票泡沫的视频中，达里奥表示，虽然指标显示一些股票目前“存在泡沫”，但股市眼下不一定处于泡沫中。

达里奥在推文中写道，“我所说的泡沫是指不可持续的高价，我用六项指标来衡量它”，并指出投资者需关注买家杠杆水平和新买家数量等迹象。

事实上，早在5月中旬时，达里奥就曾在公众号分享了他对股市泡沫的研究，详述了这六种系统性“泡沫指标”，包括价格、看涨情绪、杠杆高低等：

1. 相对传统的衡量标准，价格有多高？

2. 价格是否反映了不可持续的状况？

3. 有多少新买家（即之前不在市场里的人）进入了市场？

4. 看涨情绪有多普遍？

5. 交易是否依赖高杠杆的支撑？

6. 买家是否过度进行远期交易（如建立库存、签订远期协议等）来投机或保护自己免受未来价格上涨的影响？

以下是这个名为《股市目前是否处于泡沫中？》的视频演讲全文：

大家好，很高兴能代表所有被罗宾汉(基金会)帮助过的人来到这里。

你们知道，知道罗宾汉，是因为我认识保罗·都铎·琼斯，当时罗宾汉是他眼里的一抹微光，他会在贝德福德-斯图文森特街区(Bed Stuy)和孩子们一起打篮球，我很幸运能够看到他和罗宾汉基金的所有工作人员，以一种非常个人化和高效的方式来帮助减轻美国的贫困，并且能够成为其中的一员。你们所做的一切都很棒，所以我只想感谢你们所做的一切，并且告诉你们能够来到这里并尽我的微薄之力，我有多么高兴。

我被要求谈论泡沫，市场、股市是否处于泡沫中，以及什么样的泡沫。我只想给你们一些关于这个问题的想法，我只有大约10分钟的时间。所以我想讲快点，几年前，我开始思考：什么是泡沫？当我们身处泡沫中时，我所说的泡沫是指什么？因为在我50年的投资生涯中，我看到了很多泡沫。在我脑海中，有六件事是我基本上认为会产生泡沫的，我将他们一一列举出来。现在，看着它们，以便您知道我在说什么。首先，您知道，我们的价格相对于传统的价格衡量标准有多高是一个考虑因素。例如，你知道我们的PSI或收益率之类的东西，这是一个考虑因素，但这不是我所说的泡沫。比方说，可能出现高价格，这意味着回报低，这种情况可以持续很长时间，这并不意味着泡沫会破灭，所以我真的在看这是否是一种流行，但这仍然只是一个组成。举例来说，假设我们采用债券收益率，而其处于极低水平。当股票与债券竞争时，他们是在与低回报竞争。所以，这是考虑因素之一，但不是全部。

第二，价格是在可持续条件下折价的，因此不可持续开始成为泡沫的一部分。这意味着这种情况不会持续，这就产生了调整或价格下跌，然后就出现了第三个投机因素。所以，这些投机性因素指标之一是，市场上的新买家被吸引了，您知道，这就像鸡尾酒会，有些从不参加的人出现了，也就是投资了某些资产，可能是科技股，也可能是房地产，但无论如何，您知道他们被吸引了进来，这就是他们的看涨情绪。所以每个人都想，没有这些东西会让你觉得自己很蠢，诸如此类。

我清单上的第五项是大额购买远期“合约”，比如有人买了他们不知道的公寓，因为他们认为公寓会上涨，或者回到我大规模交易大宗商品的年代。我会观察那些使用大宗商品的人，他们会得到大量远期合约。换句话说，购买库存以保护自己免受价格上涨的影响。所以当他们离开--正如我们最近在大宗商品市场看到的--当他们在没有持有远期合约的情况下离开时，价格持续下跌，他们会说“我也不想要它”。而当价格上涨时，他们会说我们要进行溢价保护，防止价格上涨。所以，延长了这些远期购买的买家是一个指标，我用这张表显示整个股市，您所知道的泡沫就是股市的泡沫。我把这个框架基本上应用到所有单个证券上，并且使用一种系统化的方法，因为这一过程是写下过滤器等使用的标准，并且试图判断哪些处在泡沫中。在我看来，在各种各样的股票中，有些存在泡沫，有些则没有，而整个股市正如这张图表所显示的。

我们来看下一个图表。这张图表可以追溯到1910年，它是一个彰显泡沫程度的指标。你可以看到它是有泡沫的，但没有整体泡沫那么高，也没有2000年和1929年那么高，但高于2007年。让我们看看股市的泡沫，根据这些标准，很多股票没有泡沫,。这可以追溯到1995年的那张图表，它给了你一个概念，所以这是第一张图表，它显示了前1000个存在泡沫图表的份额。因此，与2000年相比，这一比例约为5%、或标普500指数份额约为 2%，虽然不如2000年高，但比 2007年高。

现在来看下一张显示了泡沫股票的图表。我把这些泡沫股票的指数放在一起，这显示了它们与标准普尔500指数的关系，所以你可以开始看到我们在打破泡沫。我相信这种情况很可能会持续下去，但目前处于泡沫之中。其中一个问题是，泡沫可以扩张和收缩，时机是个大问题。好吧，那我们为什么处于泡沫之中。这张图表可以追溯到1900年，上面的图表显示的是债务与国内生产总值(GDP)之比。底部图中蓝线显示的是利率，红线显示的印钞规模，这是流入的货币量，所以你可以看到当你有很多债务时，就像我们现在有很多债务，而且债务还在不断大增，并且处于近零利率。在这两种情况下，都会大肆印钞。这是泡沫的一个关键因素，因为它们有大量的流动性进入市场，然后有很多资金哄抬各种各样的资产价格，所以你可以看到，当蓝线触及零时，红线如何。由于我们经历过这种波动，你应该会看到最大的波动，所以大量流动性，大量的债务融资和债务货币化形成了一个典型的泡沫。

其他则是新上市公司，特别是如果它们没有盈利，我按收入定价，在许多情况下，没有赚钱的前景。这些也是泡沫的考虑因素，所以我想说，你不能说股市处于最高程度的泡沫，你甚至不能说它一定处于泡沫中，你必须区分哪些股票正处于泡沫中、或者一直处于泡沫中；哪些股票并没有泡沫。目前有许多股票并没有处于泡沫中，这个泡沫有点像债券市场的泡沫，所以我希望这能让你有点了解泡沫、我如何看待它们以及我们目前处于什么位置。谢谢您。

本文编选自“JT²智管有方”，作者：言一；智通财经编辑：陈诗烨