体育用品板块热潮袭来，HONMA高尔夫(06858)强势复苏迎绩后大涨

去年以来，疫情激发大众的健康意识以及对健康生活方式的追求，从而推动了体育运动行业的增长，包括运动器械，服饰以及相关概念板块。港股体育用品板块可谓从年头火到了年中，李宁、特步、安踏、波司登等体育用品股近日盘中携手创新高。

6月28日盘后，港股另一家体育用品公司，高端高尔夫行业的翘楚HONMA本间高尔夫(06858)，公布了其截至2021年3月31日的财年业绩。在20/21财年内业务深受疫情防控影响的情况下，HONMA抓住了后疫情时期多个市场消费意愿和打球参与度提升的发展机会，多项财务指标显著提升，业绩颇有亮点。

在财报发布的次日，HONMA本间高尔夫的股价一改此前的横盘走势获得突破，6月29日早盘中一度放量涨超8%，午后虽有所回落，依然涨近6%不改其股价强劲势头，截至发稿，股价为4.63港元。很显然，市场中已有资金在绩后关注到这家基本面稳健，且尚被低估的体育用品公司。

稳健底色，彰显强劲复苏趋势

智通财经APP了解到，成立于1959年的HONMA在高尔夫行业内深耕六十余年，始终专注研发和生产高端专业的高尔夫球杆和配套用品，也成为了高尔夫顶级工艺的代名词。目前，HONMA也是高尔夫行业中唯一一家拥有自主研发生产能力和自营零售店铺的垂直整合企业。

财报显示，HONMA于20/21财年内录得收入227.35亿日元，而该财年的大部分时间里，行业和公司都持续处于新冠疫情的影响之下，但下半年收入较上半年增长超50%，展现了公司业务拓展拥有强劲品牌实力和回暖态势。

值得注意的是，公司在该财年内成功实现扭亏为盈，全年除税前溢利为24.2亿日元(相当于2220万美元),较上年有较为显著的提升。即便财年内受到疫情影响，HONMA仍然积极应对，把控上下游供应，将毛利率稳定在50.3%，净利润率大幅提升11.3个百分点达8.2%，盈利能力大幅提升。

受益于疫情期间采取有效的费用管控措施，HONMA保持稳定强劲的现金流，经营现金流大幅增加612.9%至39.83亿日元，账面资金充裕，财务结构健康。在去年疫情之下，现金流短缺令很多企业面临危机，市场也开始重新审视现金流的重要性，而充裕的资金可谓帮助HONMA穿越周期屹立不倒的重要原因之一。

同时，基于强劲的现金流，公司在过去三个财年保持50%的分红比例，即便疫情期间经营有所承压，仍保持派息“传统”以回馈股东。公司宣布全年仍派出3.2日元股息，派息率为14.5%，充分彰显其“现金为王”的稳健底色。

回顾财年内公司的业务发展，按市场划分，亚洲地区特别是中国市场，成为了拉动公司业绩成长的主要区域。得益于高尔夫参与度以及消费意欲的空前增长，中国、韩国及其他市场的收益按固定汇率基准，分别录得98.2%、14.2%及13.4%的强劲增幅。

最令人关注的是，HONMA在中国市场收入按固定汇率基准大幅增加98.2%至55.12亿日元，这不仅得益于中国对新冠疫情的有效控制，更显示出大众对健康生活方式和户外运动的追求。在出游受限大背景下，高尔夫运动依然吸引了更多新球手的参与，也大大提升了新老球手的打球频次。

而韩国市场更是连续第8年录得双位数增长，回顾期内，来自于该地区的收益按固定汇率增加14.2%至63.83亿日元。公司持续通过密集的电视及社交媒体宣传增加其韩国市场份额，不仅推动HONMA品牌及产品知名度，并进行产品销售转化，更已成立强大的本地非球杆业务团队，带领及推动在高尔夫球及服装等配套业务开拓销售渠道。

在后疫情时代中，大众追求健康生活方式步入新常态，将进一步催生全球消费者对高尔夫用品和服饰的需求，加速公司业绩的强劲反弹。

多措并举，产品结构持续优化

从产品结构上来看，球杆业务为公司贡献了74%的收入。财年内，公司的球杆战略聚焦超高端和超性能消费区间，超高端Beres系列球杆一直为HONMA的传统强项。自2019年起，公司战略重心加强了对“超性能”区间的关注，即针对追求出众成绩的热忱型球手推出了TOURWORLD系列，这也是既有高尔夫消费群体中消费增速最快的细分领域。

由于年初品牌两条主要产品线Beres和TOURWORLD的新品发售恰好遭遇疫情爆发，营销活动受到较大影响，球杆全年收益较往年有所下降。不过，随着下半年各地政府疫情管控逐渐开放之后，球杆销售迅速恢复。基于市场需求，公司迅速推出了超性能球杆TR21和第二代球技提升型球杆TOURWORLD-GS，因此下半年收入较上半年有显著的复苏增长。

与此同时，在20/21财年，HONMA近年开启的多元产品策略也喜迎硕果，高尔夫球和服饰的销售增速明显提升，收入占比也提升至26%，完全公司的规划，进一步验证了其优化产品组合结构的成功。

其中，高尔夫球销售保持稳定且快速的增长，期内收益增加了20.6%至26.59亿日元，在过去5年来持续录得中双位数增速。公司针对球类产品加大研发力度，推出自主专利高尔夫球，突显HONMA品牌的高端高性能定位，满足其高尔夫球杆消费者的喜好和性能需求，再辅以市场销售渠道渗透，成功实现球类产品在亚洲多个市场的持续增长。

服饰分部的表现更为亮眼，增加35.5%至17.27亿日元，于期内推出了2020年秋冬系列和2021年年春夏系列两季服饰线。HONMA自2018年引入伊藤忠战略投资，凭借后者在服装行业的网络及资源发展服装及配饰业务，并于2019年1月在亚洲市场重新推出了服装系列，其中包括三条副线，可满足日本、中国和韩国高尔夫球手在球场内外的不同需求。

产品结构的持续优化，自然离不开销售渠道的鼎力加持。财年内，公司全球共有80家自营店，自营销售渠道的收益增幅达13.1%，在对内部运营成本进行精细化运营的过程中，单店销售显著提升。

同时，HONMA在多个市场积极扩展电商渠道，通过社交媒体为电商网店进行引流，通过搜寻引擎优化，精准定位目标客户群体，而这一措施恰好与民众消费习惯改变，线上消费进一步渗透的消费趋势不谋而合。

疫情期间，消费者在“居家令”下转向线上消费，公司提前铺设了电商渠道，得以快速抓住全新发展机遇，电商收入在回顾期内的销售额录得强劲增长，为去年同期3.6倍。在中国市场，HONMA在天猫、京东、唯品会的主要电商平台开设旗舰店，升级电商店面形象，加强运营管理，年内电商销售为去年4.4倍;日本和美国则为自主搭建电商平台，期内销售增长均超过翻倍。

值得关注的是，在球杆业务保持稳健，球类和服装业务的毛利率持续攀升的趋势下，随着线上渠道持续发力和公司实施价格管控手段，其盈利能力将迎来强劲复苏，后续有望呈现爆发式成长的态势。

品牌重塑，消费市场前景广阔

经历此次疫情，HONMA长期增长策略已经充分得到市场的验证，中国和韩国市场的强劲增长和产品分部的业务进展充分证明了公司发展具备极强韧性。随着亚洲、欧洲以及北美地区开始逐渐放宽对疫情的相关限制，全球范围内对高尔夫产品的购买意愿和打球参与度将强势复苏，预计高尔夫行业将逐步进入新常态。

多年来，中国高尔夫运动参与者多数集中在高层商业人士，消费能力较强。近年我国高尔夫行业逐渐趋于正规化、专业化，国家“十四五”规划中对于全民健身和竞技体育大力支持，李昊桐、吴阿顺等中国职业高尔夫球手在国际比赛中的崭露头角，高尔夫的形象已逐渐从“贵族运动”转向专业化的户外运动，同时城市居民消费能力的进一步提高，高尔夫正向中国的中产群体普及，市场增量空间得以扩充，因此HONMA在中国依然处在较好扩张阶段。

与此同时，近年HONMA持续发力于品牌力提升和核心价值的传播，在63年的发展历程中，公司反而开始焕发“年轻”的生机。智通财经APP了解到，2021年1月，HONMA与六位新生代女子日巡赛(JLPGA)职业球手合作。六位新加入TEAMHONMA的球手年龄介乎22至28岁，她们将自2021年春季起使用HONMA球杆亮相赛场，部分合约将包括服饰。

深厚的历史底蕴可以感染忠实用户群体，而品牌活力能够吸引新一代的年轻用户，品牌形象也在拥抱年轻消费客群的过程中渐渐得到重塑。基于多年来对行业趋势的深入洞察，HONMA精准定位于顶级和高端性能区间的目标客户群体，致力对通过优化零售店铺的360度品牌体验、举办专属的客户活动来凸显品牌的差异化定位。

此外，公司积极通过社交媒体推进营销工作，在主要社交媒体平台开设官方账号，更新品牌和产品的最新动态进行宣传，所有社交媒体内容均向电商网站和零售店导流。同时，公司不断增加媒体的曝光度，与美国前50的知名高尔夫教练、多个地区高球社区的KOL和时尚红人进行合作，在传统媒体和社媒平台推广HONMA球具和服饰产品。

而从资本市场角度来看，当前HONMA的潜力似乎尚未被市场发掘——同为高尔夫品牌，在美股上市的Callaway(ELY.US)市盈率达到60倍，Acushnet(GOLF.US)市盈率亦达到了40倍，而HONMA作为稀缺的高端高尔夫品牌目前面临偏低估值，总市值不到30亿港元的景况，其内在价值亟待市场聚焦和重估。

另一方面，近期港股体育用品板块集中发力，诸如李宁、安踏、特步等体育用品公司广受追捧，股价和估值连创新高。身处火热的赛道中，投资者亦可以适当关注尚处于“估值洼地”的相关标的，相信业绩成长，目前被市场低估，同时具备爆发潜质的HONMA将会给资本市场带来不一样的预期。