华安证券：扬农化工（600486.SH）先正达拟科创板上市，业务协同或加速成长，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，华安证券发布研究报告称，扬农化工（600486.SH）先正达拟科创板上市，业务协同或加速成长。预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.12、18.55、21.76亿元，同比增速为25.0%、22.7%、17.3%。对应PE分别为22.09、18.00、15.36倍。维持“买入”评级。

华安证券指出，7月2日晚间，上海证券交易所已受理先正达集团科创板上市申请。先正达集团的招股书披露，在不行使超额配售选择权的情况下，先正达集团计划发行约27.8亿股，占到发行后总股本的20%以内。通过科创板上市，先正达集团计划募资650亿元，有望创十年来A股最大IPO。

华安证券主要观点如下：

先正达IPO拟募资650亿元，持有公司36.17%股权成为控股股东

先正达集团上市拟募资650亿元，募集资金主要用于尖端农业科技研发的费用和储备、生产资产的拓展升级和维护、拓展现代农业技术服务平台以及包括扬农化工、瓦拉格罗在内的全球并购项目，另外还包含偿还长期债务。其中先正达集团将向扬农集团支付约102亿元，交易完成后持有扬农化工36.17%股权成为控股股东。截止6月21日，交易涉及交割先决条件已经满足，先正达集团将与中化国际、扬农集团按照相关交易文件的约定推进交易价款支付及交割相应事宜。先正达集团所从事的植物保护业务属于生物医药领域中的“高端化学药”范畴，种子业务属于生物医药领域中的“生物制品”范畴，且报告期内公司植物保护业务和种子业务的收入合计占主营业务收入的比例均超过80%，符合上市的行业领域要求。

业务协同助力公司成长，优嘉四期项目稳步推进

先正达集团业务协同将助力公司快速成长。先正达集团业务包括植保、种子、作物营养以及现代农业服务四大单元业务，2020年植保业务收入占比超过66%，其中除草剂、杀菌剂、杀虫剂占比分别为37.1%、28.8%、22.2%。公司作为国内农药综合性龙头，杀虫剂中拟除虫菊酯产能全球第一，除草剂中麦草畏产能全球第一，草甘膦产能居国内前列，杀菌剂产能也在逐步扩张。先正达集团上市有望重塑国内农药市场竞争格局，扬农化工作为先正达集团的子公司，内部协同有利于公司产品提质提量，先正达植保业务向公司采购的金额占比由2018年的5.16%提升至2020年的6.03%，未来公司将受益于先正达集团植保业务的发展而加速成长。

公司优嘉四期项目建设期两年，目前已完成备案、安评、环评等行政报批，并进入土建施工阶段。公司优嘉三期于2020年8月进入试生产调试阶段，新增菊酯类农药10825吨并逐步释放业绩，三期累计投资14.9亿元，四期计划投资23.3亿元，四期投资力度大于三期，未来有望再造一个扬农。

风险提示：产品价格波动的风险；油价大幅波动的风险；项目建设不及预期的风险。