光大证券：永达汽车(03669)融资租赁业务剥离有望提振估值中枢 目标价升至18.51港元

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，鉴于豪车需求稳健释放，上调永达汽车(03669)2021E-23E归母净利7.2%/4.2%/4.5%至21.9/24.2/26.7亿元人民币(下同)，预计融资租赁业务剥离对应的资产结构优化与经营效率改善预期，有望提振公司估值中枢，目标价上调至18.51港元(对应约14x 2021EPE)，维持“买入”评级。

报告中称，近期公司发布公告，出售永达融资租赁80%股权(上市公司通过全资子公司持有剩余20%股权);其中，1)出售股权方面，47%由槟岩合伙通过子公司芮瑟奇信息间接持有，28%由永达控股附属公司永达股份持有，5%由槟信合伙直接持有;2)在定价方面，以永达融资租赁净资产的1x PB按股权出售比例进行定价(2020永达融资租赁税后净利润约1.3亿元，截至2020/12/31净资产约5.58亿元);3)管理层指引，将进一步实现剩余20%股权出售，直至永达融资租赁从上市公司完全剥离。

该行表示，资产负债结构改善，聚焦核心业务发展：80%股权出售之后，1)永达融资租赁将不再并入上市公司合并报表，有望带动资产负债结构改善(以2020数据为基准，预计出售后的净负债率从54%下降至35%);2)出售后的所获资金将用于聚焦公司核心的汽车销售/服务等业务发展，预计可将用于潜在投资或兼并收购(vs.融资租赁业务ROE约15%-16%)。此外，公司自营金融业务的永升融资租赁与永达小额贷款分别于2020/4与2021/6停止新业务，并均将于2022E收回贷款余额后暂停营业。该行看好公司资产结构优化、以及经营效率改善前景。

光大证券判断，2021E国内定价30+万元纯电动乘用车渗透率仅约5%-6%(vs.市场整体约10%);预计在此细分市场的电动车对燃油车蚕食影响或仍相对有限，当前受益于消费升级驱动的豪车稳健增长趋势有望延续。

1)新车销售方面，豪车受芯片短缺影响相对可控，预计2Q21E公司新车销量与毛利率稳中有升前景可期(2021前5月国内宝马/保时捷市场总销量相比于2019同期分别增长33.1%/20.3%)。

2)预计1H21E公司售后业务稳健增长，售后毛利率有望保持稳定(保险费改影响或相对可控)。

3)受益于置换率抬升与公司平台优化，预计1H21E公司二手车交易量有望实现同比快速增长，品牌认证二手车零售业务占比抬升有望提振二手车毛利率。