浙商证券:中国中免(601888.SH)Q2归母净利润率环比下降0.8pct,目标价332.54元,维持“买入”评级

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智通财经APP获悉,浙商证券发布研究报告称,中国中免(601888.SH)Q2归母净利润率环比下降0.8pct。该行预计中免2021-23年归母净利润分别为120.7、155.8、190.6亿元,不考虑发行H股摊薄影响下,EPS分别为6.18、7.98、9.76元/股,给予22年45倍,对应目标市值为7011亿元,折现到21年,对应目标股价为332.54元/股,维持“买入”评级。

中国中免公布2021年半年度业绩快报,预计上半年实现营业收入约355亿元/+84%;归母净利润约54.4亿元/+484%;扣非归母净利润约53.4亿元/+586%。其中Q2,营业收入约173.7亿元/+53%;归母净利润25.9亿元/+172%;扣非归母净利润25.1亿元/+179%,归母净利润率14.9%,环比下滑0.8pct。

浙商证券主要观点如下:

海南销售额环比略降+首都机场租金影响下降。Q2归母净利25.9亿元2021上半年,公司实现营业收入约355亿元,同比增加83.8%;归母净利润约54.4亿元,同比增加4.8倍;扣非归母净利润约53.4亿元,同比增加5.9倍,在去年上半年低基数上同比均实现大幅增长;上半年归母净利润率15.3%。其中Q2,公司实现营业收入约173.7亿元,同比增加53%;归母净利润25.9亿元,同比增加1.7倍;扣非归母净利润25.1亿元,同比增加1.8倍,归母净利润率14.9%,环比下降0.8pct,该行认为主要受海南离岛免税市场激烈的价格竞争影响。

6月传统淡季+局部疫情影响下,Q2海南离岛免税销售额环比小幅下滑

海南离岛免税市场6月销售额受短期因素影响,Q2销售额环比略降。根据央视新闻,自2020年7月至2021年6月,新版离岛免税购物政策实施一整年,离岛免税商品销售额约为468亿元,同比增加约2.3倍;日均购物金额1.28亿元,同比增加2.3倍;日均购物旅客1.9万人次,同比增加1倍;其中,化妆品、手表、首饰销售金额排名前三,合计占同期离岛免税销售额的71.5%。按照此口径,21Q1-2离岛免税商品销售额分别约135.7亿元、132.4亿元,其中6月销售额环比下滑,该行认为主要受海南传统旅游淡季、局部疫情压制客流等短期因素影响,该行预计7月起负面因素影响力度将逐渐减退。

海南离岛免税市场价格竞争加剧,预计中免在海南的利润率小幅下滑。根据该行对海南离岛免税市场价格的跟踪,海旅投、海发控等运营商紧跟中免折扣力度,该行认为这或将对中免的盈利空间产生一定挤压。该行预计中免Q2在海南离岛免税市场的营业收入(免税+有税)为131.5亿元左右,环比小幅下滑,其中,该行预计三亚国际免税城销售额为94亿元左右,对应归母净利润为22.6亿元左右,海免免税销售额为27.5亿元左右,对应归母净利润为4.5亿元左右。

预计Q2首都机场免税租金环比下降,日上直邮业务稳健发展

国际航班仍未放开,基于参考标准差异,预计首都机场Q2免税租金环比下降。1)上海机场:基于4-5月数据,该行预计上海机场21Q2国际及地区客流量约为42万人次,环比增加约11万人次,按照免税补充协议约定,免税租金的计算公式为“国际及地区客流量135.28客流调节数面积调节系数”,该行估算21Q2上海机场收取免税租金约1.7亿元,中免持股日上上海51%,对中免净利润影响-0.65亿元左右。2)首都机场:该行注意到公司与首都机场的免税合同自2018年2月开始生效,2021年1-2月免税租金是按照2019年国际客流量确定,3-6月免税租金参考2020年国际客流量计算,因此,该行预计21Q2首都机场免税保底租金环比有所下滑,约为5亿元左右,对公司归母净利润影响约-2.1亿元。3)白云机场:该行预计21Q2保底租金约1亿元,对中免利润影响-0.7亿元左右。

日上直邮业务稳健发展。根据该行对免税线上渠道价格的跟踪,该行发现日上直邮渠道在价格上具备一定竞争力。该行预计21Q2销售额约为34亿元,考虑到中免持股日上上海51%,估计贡献归母净利润5亿元左右。

在消费回流趋势下,受益于政策红利,海南离岛免税市场潜力空间较大,凭借明显的领先优势,中免业绩有望实现高增。H股IPO融资有望为布局海外、拓展新店、巩固国内免税地位提供资金支持,公司有望稳固在全球旅游零售市场的领导地位。在离岛+线上+机场+市内全方位布局下,公司仍有较大成长空间。

风险提示:政策不及预期,离岛免税销售额不及预期,行业竞争加剧风险等。

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