国金证券：太平鸟(603877.SH)改革红利持续释放，看好快时尚龙头长期成长，首予“买入”评级

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，太平鸟(603877.SH)改革红利持续释放，看好快时尚龙头长期成长。预计21~23公司EPS分别为2.02/2.57/3.18元，考虑公司成长性、休闲服饰国产替代潜力，给予21年PEG 1.2倍、目标价61.9元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

国金证券主要观点如下：

公司疫后复苏速度、强度大幅领先行业。经历16-19四年调整改革后，公司在品牌、供应链、渠道端的改革红利逐步释放，20年以来业绩表现领先同业：收入、净利增速于2Q20即已转正，领先服装行业整体2个季度；此后季度复苏力度较行业领先幅度持续扩大，20年营收、净利分别同增18%、29%，增速高于服装行业28.3pct、52.5pct，1Q21分别同增93%、2222%（较1Q19增61%、133%），增速高于服装行业61pct、1954.6pct。

品牌：快时尚多品牌矩阵确立，女装年轻化尤为成功。1）品牌定位梳理清晰，成人装主力消费群体下移至95后，女装表现突出，PB女装20年同增28.4%（+18.2pct），乐町18年定位、品质提升后毛利率上升至约50%；2）增加款色提升产品新鲜度，女装约1.3周上新一次，年IP跨界联名50+款；3）精准营销，邀请新生代偶像、超模代言，侧重新流量平台投放。

供应链：快速反应能力已建立，库存管理能力持续提高。公司于17年即开始搭建快反供应链，三个阶段依次推动生产端、零售端、设计端的快速反应，组织架构上逐步打破内部壁垒，业务单元平行抱团作战，逐渐实现线上线下数据共享，20年存货周转天数降至166天，存货结构继续改善。

渠道：门店优化提效，新零售渠道占比高。直营店、加盟店、线上分别定位品牌、财务和战略价值，直营店注重店效提升、20年同增19.5%（+26.1pct），加盟店运营质量改善后恢复净拓店（20年净增202家），线上营收占比超过30%、重点发力抖音。渠道优化把握年轻流量变迁，较早聚焦新零售渠道且占比较高，19年购物中心+线上零售额占比约60%。

风险提示：线上、加盟开店、数字化不及预期，库存风险，大股东质押及控股股东、高管减持风险。