西南证券：维持百亚股份(003006.SZ)“持有”评级 产品结构持续优化 Q2业绩增速超预期

智通财经APP获悉，西南证券发布研究报告，预计百亚股份(003006.SZ)2021-2023年EPS分别为0.58元、0.76元、0.98元，对应PE分别为38倍、29倍、23倍，维持“持有”评级。

公司发布2021年半年报业绩预告，预计21H1实现归母净利润1.3-1.4亿元，同比增长41.3%-54.7%;其中Q2预计实现归母净利润4600-5800万元，同比增长35%-70%，二季度业绩增速超预期。

西南证券主要观点如下：

产品结构持续优化，中高端占比提升。公司坚持中高端品牌定位，品牌价格带对标外资品牌，毛利率较高的自由点品牌占比不断提升，拉动毛利率整体上行。2020年公司卫生巾实现营收9.5亿元(+26.2%)，占比上涨10.4pp至75.7%。其中，公司中高端产品自由点品牌收入为9.1亿元(+28.6%)。此外，公司持续推出新品，其中经期裤、有机纯棉、极薄等中高端新品销售增长亮眼，产品结构不断优化。

核心区域稳定增长，外围区域扩张持续推进。川渝、云贵陕等核心区域品牌优势逐渐稳固，核心区域市占率跻身前三，相比于前二品牌市占率仍有提升空间，核心区域有望保持稳定增长;新拓展的重点区域如河北、湖南、安徽、两广等地区销售逐渐起量。由于新拓展区域需要一定时间进行消费者培育，提升品牌认知，前期销售费用投放较高。预计外围区域销售规模逐渐扩大后，盈利能力有望释放。

电商渠道战略调整，中长期放量可期。公司上半年对各电商平台运营模式进行战略调整，加强电商团队人才引进，各电商平台的定位逐渐明晰。天猫平台作为品牌宣传及新品推广的主要平台，塑造品牌形象，提升毛利率水平;京东、唯品会、天猫超市等平台，用户画像与公司目标人群接近，消费频率高，规模有望实现较快增长;直播电商方面，抖音、快手、淘系等平台并行，根据平台消费者特征进行资源投放与产品布局;社区团购及线上分销等新渠道逐渐开始筹划。从线上消费者的区域分布来看，21年川渝以外地区的线上消费者占比在20年基础上再次提升，表明线上渠道强化了公司品牌在外围区域的影响力，成为线下渠道的有效补充。中长期来看，伴随公司电商渠道模式逐渐理顺，电商渠道将成为公司品牌推广的有效抓手，线上线下协同作用逐渐彰显。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险，终端销售不及预期的风险，电商渗透率提升不及预期的风险。