兴业证券：维持索通发展(603612.SH)“审慎增持”评级 预焙阳极盈利空间有望维持较好水平

智通财经APP获悉，兴业证券发布研究报告称，受益于下游电解铝高景气带来的需求提振，预焙阳极盈利空间有望继续维持较好水平;加之云铝索通项目等推进带来的持续“内生成长”，索通发展(603612.SH)有望迎来量价齐升的业绩收获期。上调业绩预测，预计2021-23年归母净利润至5.82亿元、7.52亿元、9.18亿元，对应的EPS分别为1.27元、1.64元、2.00元。以7月15日收盘价17.8元/股对应的PE为14X、10.9X、8.9X，维持“审慎增持”评级。

公司发布2021年半年度业绩预告，2021H1公司预计实现归母净利2.6-2.9亿元，同比增加319.93%-368.39%，环比增加70.87%-90.59%。2021H1公司预计实现扣非净利2.6-2.9亿元，同比增加352%-404%，环比增加71.22%-90.98%。2021Q2预计实现归母净利1.5-1.8亿元，同比增加209.5%-271.26%，环比增加37.1%-64.46%。2021Q2公司预计实现扣非净利1.49-1.79亿元，同比增加238.86%-307.23%，环比增加33.57%-60.52%。业绩超预期。

兴业证券主要观点如下：

新增项目逐步兑现，产品高价带来的吨利润持续走高或为超额利润来源。

1)2021H1公司预焙阳极销量预计同比微增。公司山东创新60万吨预焙阳极项目(一期)+索通齐力30万吨预焙阳极项目产能于2020年释放，总产能达196万吨，2020年销量已达192.84万吨，接近满产，若2020H1持续满产，同时考虑20年上半年低基数，则同比会有一定增量。而索通云铝(一期)60万吨于6月底建成投产，爬产半年时间，下半年或将贡献产量。此外，索通云铝(二期)30万吨+索通豫恒35万吨产能将于年内开始建设，预计2022年投产，受益于下游电解铝产能置换，公司将开启五年产能扩张之路。

2)吨盈利提升或是利润释放的主因。电解铝供需错配加重，行业景气度攀升，预焙阳极H1均价为3801.49元/吨，同比增加42.74%，环比增加28.66%，环比提升1138.35元/吨，而石油焦平均成本仅增长969.04元/吨，公司产品吨利润或环比进一步提升，有效拉动公司利润释放。

未来展望：“北铝南移”+优质预焙阳极需求景气度高，打开成长空间。

1)持续推进西北、西南、山东、海外四个战略布局，构筑未来新成长点。力争未来五年，每年至少有60万吨预焙阳极产能投放，五年后总产能预计达到500万吨;

2)“碳中和”拉动优质预焙阳极需求，高端产品或打开成长空间。

风险提示：下游需求不及预期、云南项目进展不及预期等。