中信建投：维持老百姓(603883.SH)“买入”评级 下半年业绩或将进入加速期

智通财经APP获悉，中信建投证券发布研究报告，预计老百姓(603883.SH) 2021–23年实现营业收入分别为173.35/217.06 /271.54亿元，分别同比增长24.1%/25.2%/25.1%，归母净利润分别为7.77/9.73 /12.20亿元，分别同比增长25.1%/25.2%/25.4%，折合EPS分别为1.9/2.38/2.98元/股，对应PE为32.9X/26.3X /20.9X，维持“买入”评级。

7月16日晚，公司发布重大资产购买报告书(草案)：1)公司拟向胡建中、崔旭芳及徐郁平、海南奇泰支付现金2.1亿元，购买胡建中持有的华康大药房35%股权，购买崔旭芳及徐郁平持有的江苏百佳惠49%股权，购买海南奇泰持有的泰州隆泰源49%股权;2)本次交易完成后，上市公司将持有华康大药房100%股权、江苏百佳惠100%股权、泰州隆泰源100%股权;3)本次交易的交易价款以现金方式进行支付。

中信建投证券主要观点如下：

拟现金收购星火事业群标的少数股东股权，增强公司盈利能力

公司发布重大资产购买报告书(草案)：1)公司拟向胡建中、崔旭芳及徐郁平、海南奇泰支付现金2.1亿元，购买胡建中持有的华康大药房35%股权，购买崔旭芳及徐郁平持有的江苏百佳惠49%股权，购买海南奇泰持有的泰州隆泰源49%股权;2)本次交易完成后，上市公司将持有华康大药房100%股权、江苏百佳惠100%股权、泰州隆泰源100%股权;3)本次交易的交易价款以现金方式进行支付。

华康大药房、江苏百佳惠、泰州隆泰源此前为公司星火事业群资产，本次交易前公司对其持股比例分别为65%、51%和51%;2020年全年标的资产分别实现营业收入1.12亿元、1.78亿元和1.67亿元，净利润1042万元、1032万元和1329万元;按照2020年净利润及资产评估估值测算，本次交易标的估值分别为14.01X、14.92X和16.03X。

此次拟收购的三家子公司地处经济发达的江苏地区，且盈利状况良好，本次收购战略意义重大：1)本次收购有利于上市公司对标的公司集权管控，以及公司未来在江苏省整合管理，进一步完善网点布局;2)提升三家标的公司的股权占比，有利于整合上市公司资源，提升公司盈利能力;3)本次收购采用“一司一策”的策略，估值水平考虑标的公司盈利能力、规模等的差异性，同时参考行业公允价值。该模式将更好地提升少数股东积极性，有利于星火式收购后，标的整合赋能管理和经营能力的提升。

经营趋势健康，看好公司恢复增长

2020年，公司全国新增门店1734家，其中直营门店1089家，加盟门店645家，门店总数达到6533家。因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店91家，由于加盟店数量大幅增长，直营门店数占比降低至75%。整体来看，公司自建、并购及加盟三轮驱动的扩张模式带动了业绩增长。截至2021Q1，公司全国新增门店793家，其中直营门店582家，加盟门店211家，门店总数达到7268家。公司直营门店中医保门店占比89.96%，院边店占比11.05%，DTP药房145家，特殊门诊399个，为承接处方药外流占得先机。

公司为全国性布局企业，Q1受到局部地区疫情反复感冒品类限售、就地过节等措施影响收入及利润，此外防疫物资高基数影响收入增长。目前局部疫情已恢复正常，预计Q3开始防疫物资基数效应解除，叠加20H2大量自建门店进入业绩释放期以及21年2月开始仁川大药房并表，预计公司H2业绩进入加速期。

风险提示：行业政策变动风险;市场竞争加剧;规模扩张进度不达预期;并购门店整合不达预期;商誉减值计提。