方正证券：维持安琪酵母(600298.SH)“强烈推荐”评级 国外业务Q2成本承压导致增速放缓

智通财经APP获悉，方正证券发布研究报告，预计安琪酵母(600298.SH)2021-23年EPS分别为1.92元，2.24元和2.6元，PE为27/23/20,维持“强烈推荐”评级。

事件：公司发布2021年中报，实现营收52.34亿元，同比增长20.55%，归母净利8.28亿元，同比增长15.14%，扣非净利7.26亿元，同比增长8.49%。

方正证券主要观点如下：

收入在高基数压力下仍超预期增长，利润略低于预期。公司Q2单季度营收25.78亿元，同比增12.5%，归母净利3.86亿元，同比减7.19%，扣非净利3.12亿元，同比减19.77%。公司在收入高基数以及短暂囤货消化期影响下，仍实现超预期增长。而利润略低于预期，主要由于高毛利小包装产品占比下滑以及出口成本上升影响。收入增速的放缓导致分摊的固定成本增大，同样对利润有所影响。此外，今年Q2开始摊销股权激励费用，若扣除此费用影响，利润同比下滑4.31%。

国外业务Q2成本承压导致增速放缓。分区域来看，公司国内/国外业务Q2分别实现营收18.57亿元/7.09亿元，同比增14.3%、+8.4%。出口业务增速回落较多，则主要由于海外疫情的反复，工厂建设进度放缓，大部分产品需出口，由于海运费用上涨以及人民币升值，导致出口成本上升，因此公司放缓了出口供货量。分产品来看，酵母及深加工产品Q2收入20.09亿元，同比增10.3%，制糖收入1.91亿，同比增89.1%，其中动物营养预计增长40%左右，YE增长20%左右，而国内小包装酵母销量在Q2有小幅下滑，从而Q2酵母及深加工产品收入增速有所放缓。

高毛利小包装由于高基数效应占比下降，导致毛利率有所下滑。公司上半年毛利率为31.8%，同比减8.7pct，其中Q2毛利率为30.4%，同比减12.5pct。一方面，去年Q2高毛利小包装酵母受益补库存因素，而今年占比有所下滑;另一方面，由于海运集装箱资源紧张，人民币升值影响，海运成本增加较多，对毛利率亦有影响。若剔除新会计准则变更影响，上半年毛销差为25.5%，同比减4.0pct，其中Q2毛销差同比减7.4pct。净利率方面，公司Q2净利率为14.97%，同比下降3.19pct，则主要由于毛利率下滑以及折旧摊销的分摊费用增加影响。此外，今年政府补贴有所减少，导致扣非净利率同比下滑4.8pct。

发布定增方案确保长远目标达成，收购圣琪加速补充产能缺口。公司同时公布定增方案，拟向35名对象非公开发行股票，募资不超过20亿元，以建设宜昌年产3.5万吨酵母及YE、普洱年产2万吨酵母以及年产0.5万吨新型酶制剂项目。由于公司按“十四五”时期规划目标，对酵母类产品需求超50万吨，而截至2020年公司酵母总产能仅27万吨，公司对产能需求较大。同时，公司股权激励方案中考核目标规定资产负债率不得超过50%，而21年H1公司资产负债率已达到43.03%，出于股权激励顺利落地考虑，公司发布此定增方案。此外，公司将收购山东圣琪生物，短期将增加1.5万吨酵母产能，以尽快补充产能缺口(相比新建工厂快2年建设期)。

风险提示：疫情影响超出预期，原材料价格上涨过快，产能投放不及预期，海外市场政治动荡，汇率波动等。