长江证券：维持正泰电器(601877.SH)“买入”评级 整县推进方案助力用户业务成长

智通财经APP获悉，长江证券发布研究报告称，正泰电器(601877.SH)已形成户用、低压双轮驱动业务架构。不考虑中控技术股权影响，预计2022年归属母公司股东净利润54亿元，对应估值19倍，维持“买入”评级。

事件：公司公告子公司正泰安能签约约980MW整县推进项目合作框架协议：1)安能联合神华国华与湖南省祁阳市签约，安能负责约600MW户用光伏电站推进;2)安能与福建省连城县签约，包括约200MW户用光伏电站、优先考虑设立物流仓储周转中心及相关产业落地;3)安能与山东省临清市6个镇级人民政府签约，涉及约180MW户用电站。

长江证券主要观点如下：

本次是整县推进方案后公司第一批合作协议，该行认为可以看出几点：

1)第一批签约户用总规模接近1GW，占去年新增户用装机的50%左右，未来随新项目落地，预计公司户用光伏业务具备高增长支撑;

2)公司在整县推进中的模式多样，既能和发电集团合作开发，又能自己单独和政府签约开发，背后在于公司强大的品牌优势和渠道能力，验证公司户用龙头地位;

3)公司专注于户用电站开发，一方面具备竞争优势，另一方面户用项目收益较高，有望加强公司户用业务成长性。

再次强调公司作为户用光伏龙头，国内市场份额约20%，背后依赖的是公司全国性渠道和完善系统平台的支撑。

整县推进后，加速户用光伏规模成长的同时，有望给正泰电器带来业绩弹性：

第一，政府央企国企缺乏地推、开发、维护户用电站能力，因此该行认为未来大概率会和以公司为代表的企业合作，公司的渠道和平台系统优势依旧较强;前期正泰与国家电投等发布《“中国零碳乡村”白皮书》即为验证;

第二，可能推动公司户用业务模式转变：1)由于央企国企等有尽快持有电站的需求，对存量电站规模大和建设能力强的企业利好;2)新增户用业务可能逐步转变为建设销售为主(目前以自持为主)，加速业绩兑现释放和现金回流;3)未来户用电站市场扩大后，公司凭借平台系统能够拓展运维业务，有望带来增量收益。

除户用外，公司另一主业低压电器近两年也积极推进内部变革，有望保持稳健较快增长：

渠道方面，持续深化蓝海行动改革，提升经营效率;

直销方面，近两年加大专业直销人员招聘和团队搭建力度，着力改进业务模式、考核政策、产品体系等。

风险提示：户用光伏政策风险;行业竞争加剧导致盈利能力不及预期。