天风证券：上调老板电器(002508.SZ)评级至“买入” 目标价48.6元

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告，预计老板电器(002508.SZ)21-23年归母净利润20.14/23.09/25.94亿元(21/22年前值为19.01/20.52亿元)，当前股价对应PE为20.25x/17.66/15.73x。保守情形下给予公司22年20xPE，对应目标价为48.6元。在行业景气度、集中度提升背景下，公司多品类、全渠道表现强劲，上调为“买入”。

事件：公司2021H1实现营业收入43.26亿元，同比增34.72%;归母净利润7.9亿元，同比增29.08%;扣非归母净利润7.46亿元，同比增35.38%。其中，2021Q2实现营业收入24.18亿元，同比增24.28%;归母净利润4.32亿元，同比增17.49%;扣非归母净利润4.25亿元，同比增17.28%。收入与业绩符合预期。

天风证券主要观点如下：

从利润表看：

1)新兴品类助力收入增长。21H1公司持续增加技术研发力度，各品类群产品性能、外观持续升级。第一品类群各产品21H1营收均较19年同期有所提升且营收占比较为稳定;而第二、三品类群中在懒人经济与便捷需求的催化下，公司以洗碗机与蒸烤一体机为代表的新兴品类销量高增，且对营收的贡献也有大幅提升。

2)深入用户洞察带动渠道精准发力。零售+创新渠道：公司持续强化零售渠道套系化销售策略，加强全屋定制公司&家装头部企业合作升级。电商渠道：公司积极推动营销数字化改革，搭建品牌与潜在消费者间的深度互动，打开增量市场。工程渠道：公司深入洞察市场现状、持续优化油烟系统解决方案，针对高层住宅使用公共烟道排烟情形下底部厨房排烟困难的痛点，推进具备社会责任感的产品将利好公司工程渠道长期发展。海外渠道：伴随海外需求逐步修复，公司加强全球布局。

从资产负债表看，公司2021H1存货为15.79亿元，同比增24.3%，其中库存商品3.78亿元，同比增9.2%，发出商品9.94亿元，同比增25.6%，公司库存商品&发出商品占成本比例稳中有升，故出货量高增速的催化下，代理商货品储备有所增加。公司2021H1应收账款+票据合计为29.31亿元，同比增24.981%;应付账款+票据合计为28.20亿元，同比增40.41%。其中，(应收账款+票据)/营收为67.74%，同比减5.28pct，公司对渠道掌控力有所提升。

从盈利能力看，2021H1公司毛利率为56.38%，同比增1.55pct;净利率为18.48%，同比减0.93pct。2021Q2公司毛利率为55.62%，同比增1.89pct;净利率为18.08%，同比减1.25pct。该行认为公司毛利率的提升主要因在原材料、物流及人工成本的上涨背景下，公司着力实现降本增效。

从费用端看，公司2021H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.57/-0.15/-0.35/+0.38pct;2021Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.42/-0.05/-0.19/+0.32pct。预计渠道结构的变化推升了公司的销售、管理费用;持续产品升级带动研发费用上行;营收增速大于管理和研发投入增速，故二者费用率下行。

从运营情况看，公司2021H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为141.4、41.53和183.45天，较19年同期分别-2.84、+17.6和+40.17天。公司存货天数同比提升，参考其收入确认准则，这反映了代理商进货热情高涨。

风险提示：市场竞争风险;原材料价格大幅波动风险;海外业务及汇率变动风险;人力资源流失的风险。