中银证券：维持老板电器(002508.SZ)“买入”评级 新兴品类增长 业绩增速超预期

智通财经APP获悉，中银证券发布研究报告称，老板电器(002508.SZ)积极推进多渠道、多业务布局第二增长曲线优势逐步凸显，预计2021-23年EPS分别为2.07/2.37/2.68元，对应市盈率20.7/18.1/16.1倍，维持“买入”评级。

中银证券主要观点如下：

传统厨电品类竞争优势明显，新兴品类持续突破。今年以来，受房市政策调控、原材料价格上涨导致成本增加与上下产业链波动等因素影响，传统品类相比19年同期表现相对承压。公司依托在工程渠道、创新渠道及电商渠道B端的品牌力与产品力优势，竞争力凸显，21H1公司第一品类群(烟灶消)营收同比增27.99%，相比19年同期增加13.25%，高于行业平均水平。

同时，公司成功把握新兴品类增长机遇，持续打造蒸烤一体机、洗碗机为主的二三品类增长曲线，21H1第二品类群(单蒸+单烤+一体机)营收同比增54.72%，其中蒸烤一体机同比增96.37%;第三品类群(洗碗机+净水器+热水器)营收同比增117.57%，其中洗碗机同比增148.28%。根据奥维云网线下数据，老板嵌入式一体机份额34%，同比上升2.7pct，嵌入式洗碗机份额18.1%，同比上升8.6pct，行业竞争力持续提升。

渠道结构优化、产品迭代升级，维持业绩稳定增长。2021H1公司毛利率56.38%，同比增1.56pct，净利率18.48%，同比减0.93pct。在原材料成本上行压力下，公司坚持品牌高端定位，毛利率较高的电商占比提升、工程渠道客户结构优化、创新渠道开票口径调整，及新品配套率提升，使得公司毛利率维持较高水平。费用率方面，21H1公司销售费用率29.37%，同比增1.57pct，电商渠道竞争加剧、新品类营销费用投放力度增加所致。

风险提示：市场竞争加剧的风险;精装修政策风险;原材料价格波动风险等。