中信证券：维持山西焦煤(000983.SZ)“买入”评级 目标价10元

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，考虑山西焦煤(000983.SZ)长协价格上调预期，上调21-23年EPS预测至0.99/0.87/0.97元(原预测0.75/0.64/0.74元)。当前价7.98元，对应P/E分别为8/9/8x。参考同行业估值水平，给予目标价10元，对应21年P/E10x，维持“买入”评级。

中信证券主要观点如下：

2021年上半年净利润同比增长60.66%，Q2净利润环比增速约14%。公司2021年上半年营业收入/净利润分别为192.27/19.44亿元(同比分别变动+23.37%/+60.66%)，基本位于业绩预告的中枢水平，EPS为0.47元。扣非后净利润19.33亿元，同比变动+62.81%。其中Q2单季实现净利润10.34亿元(环比增13.63%，同比增88%)，但环比增速略低于行业平均水平。

上半年量价齐升，但长协定价机制影响价格涨幅。公司2021年上半年原煤产量/商品煤销量分别为1797/1490万吨(同比增10.93%/21.14%)。

分煤种看，洗混煤占比最大为35.64%，焦精煤销量240万吨(占比16.11%，同比减2.44%)，肥精煤161万吨(占比10.81%，同比减3.59%)，瘦精煤151万吨(占比10.13%，同比增67.78%)。公司煤炭销售均价724.97元/吨(同比增10.49%)，除肥精煤销售均价同比下降0.31%外，其余煤种均价均有上升，其中，洗混煤销售均价575.64元/吨(同比增39.93%)，涨幅最高。预计公司Q3长协价格环比或上涨100元/吨左右，环比或增加收入4亿元。

上半年吨煤销售成本约为361元/吨，同比增长33%，煤炭毛利率同比下降6.79pcts，主要是新收入准则将运费及港杂费由销售费用调整至成本核算所致，若以煤炭板块成本加销售费用合并计算，吨煤成本为371元/吨(同比增10.4%)。此外，公司供电供热以及焦炭业务收入分别为28.11/41.48亿元(同比-4.08%/10.46%)，毛利率分别为-6.55%/+4.2%。

集团加持，未来成长性可期。公司去年底自集团收购两座矿井，今年中报实现净利润4.64亿元(权益净利润3.93亿元)，贡献公司净利润比重约为20%。2020年山西省属国企进行了新一轮重组。公司控股股东作为全国焦煤龙头集团，煤炭产量超过上市公司3.39倍(按照2020年公告数据计算)，若后续集团提升资产证券化率，上市公司成长性或将充分受益。

风险提示：成本波动加大、煤价后续转弱，影响公司业绩增长。集团资产证券化节奏低于预期。