国泰君安：予阿里巴巴-SW(09988)“增持”评级 目标价252.24港元

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，予阿里巴巴-SW(09988)“增持”评级，目标价下调至252.24港元，下调FY2022/2023/2024年Non-GAAP净利润至1575/1756/1910(-27/-187/-366)亿元，采用分部估值法(SOTP)给予公司2022财年45397亿人民币，对应54609亿港元目标市值。

国泰君安主要观点如下：

让利商家高强度补贴致收入低于预期，监管风险正逐步释放。

核心电商持续内卷，高补贴强度与大幅度商家端让利拖累收入表现，但拉新效果正边际衰减。考虑到收入放缓及短期强监管下利润率进入下行渠道，

业绩简述：FY22Q1营收2,057.40亿元/+34%，归母净利润451.41亿元/-5%，经调整净利润434.41亿元/+10%;经调整EBITDA为486.28亿元/-5%。

收入端基数效应减弱均值回归，营销维持高强度但效果边际减弱。

①收入端整体表现略低于预期(预期2094亿元);

②分业务看：核心电商、菜鸟及本地生活服务增速回归;云计算业务失去抖音客户影响延续，增速降至30%(21Q1为+37%VS20Q4为+50%)，低于此前市场预期的+38%;

③销售费用率维持同比+4pct情况下效果不佳，拉新效果边际放缓明显，年活用户数达8.28亿/单季+1700万，移动月活9.25亿/单季+1400万;

④淘特年活达1.9亿，单季+4000万，亦放缓。

短期利润率进入下行通道，产业互联网与国际化将是重要增量。

①补贴拉新与让利商家力度加大，供应链端开启基础设施建设新周期，收入放缓叠加短期强监管周期下，利润率处于下行周期;

②核心电商占城内卷加剧背景下，产业互联网与消费互联网的结合，以及国际化将成为阿里下一阶段重要的增长引擎;

③对于国内业务，发掘市场潜力，前瞻性投资能够创造更大价值的细分市场，希望在未来获得更高的回报，新零售的投入包括：社区团购、本地生活、物流、淘特、都会投入，目标是获客、提高参与度。

风险提示：行业竞争加剧风险;反垄断政策风险;数据安全监管风险。