吉利汽车（00175）：被遗忘的王者

公司股价和估值去年以来持续跑输板块其它优秀车企，哪怕市场已经看到了当前的相对低估值，刚刚开始新品周期，以及取得初步成功的极氪，依然反响平平，核心原因我们认为在于当前投资者对公司中长期成长缺乏信心。

要探究吉利能否像原来大家所预期的那样获得成长获得成功，首先需要看得更深入，看到核心竞争能力，在这件事上，市场存在认知差：

1）传统整车商业模式核心竞争要素是什么？是管理能效。反映在产品是新技术平价后的性价比体现。这里吉利过去几年所建立的综合体系造车能力还在不断增强，是国内最顶尖的车企之一。

2）智能电动商业模式核心竞争要素是什么？创造能力，以及技术资产。从大吉利体系的资产布局来看，电动化由极氪及浩瀚架构承载，智能化的智能驾驶是沃尔沃ZenseAct（明年将配套Luminar激光雷达搭载到XC90上）、智能座舱是亿咖通（今年在星越L上首发银河OS车机系统）、双智基础上的生态服务则是浩瀚架构以及其OS智能开发系统。

其次要读懂和评估好产品竞争策略。吉利做中庸性价比路线竞争，从投资者角度，比蓝海市场、长板优势产品等路线更难以理解和评估，但本质上还是要基于市场空间和成功概率来估计其成长性。吉利这条竞争路线所面对的是接近6成的中国汽车市场容量（合资约60%），考虑其从星瑞到星越L所体现出的高胜率，以及高端智能电动极氪001的高热度，未来的成长空间和预期理应是很高的。在这个过程中，每一款落地的成功车型理论上都应该抬升。

上述认知差什么时候会被修正？

首先是当期数据验证，包括星越L、博越换代等4.0车型以及高端智能电动极氪系列（长安也是相似路径，其本轮造车体系能力进化的事实都是在CS75P上市快一年之后才得到市场的认可）。预计自今年7月起至明年底，公司将有8-10款在全新体系下打造的、有竞争力的全新及换代车型上市，与之匹配的动力、智软、运营系统也将迎来大幅度更新。数据的验证一方面是论证路线成功与否，另一方面也将增强评估信心。

在这之后则是中长期经营策略或行动纲领的梳理阐述，包括产品策略、技术布局、组织模式等多个维度。这里面都可能会蕴含超预期空间，被遗忘的价值有望被重新发现。

投资建议：维持公司2021年归母净利预期65亿、128亿、151亿元，对应当前PE 34、17、15倍。我们看好公司4.0时代新车带来的经营提升，下半年星越L等四款新车上市热销有望带来基本面预期上调，同时看好公司作为顶尖中国车企对中长期成长优势的保持，展望远超行业平均，参考当前中信乘用车指数PE TTM 37倍，将目标估值由2021年PE 40倍调整为2022年35倍，对应上调目标价至54.9港元，对应2021-2023年PE 69、35、30倍，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济走弱导致行业需求低于预期，公司4.0新车型表现低于预期、极氪后续经营表现低预期、智软布局低于预期等

本文编选自“Auto workshop”微信公众号，作者为华创证券的研究报告；智通财经编辑：文文。