泰凌医药(01011)业绩向好 也难阻吴铁“求变“做配售

1995年，三十而立的吴铁放弃政府“铁饭碗”，步入商海，与其他合伙人在香港联合创办了泰凌医药（01011），从此走上了进口疫苗代理之路。

但风光5年后，国家陆续颁布了一系列严控进口疫苗政策，让这个原本是GSK疫苗产品的内地经销商“大户”异常受伤。

受此影响，2012-2013两个财年，泰凌医药业绩大幅度下滑，分别亏损人民币11.9亿(单位下同)和6.73亿。出于对公司前景的担忧，该公司大股东TPG在2014年12月底发布公告，以0.96港元悉数减持在泰凌医药持有的近2.2亿股，套现约2.1亿港元，完全退出上市公司。

鉴于大环境的不利，2014年，吴铁“痛定思痛”，决心终止疫苗销售及推广，转而代理销售热门的处方药。而这一转变也彻底“挽救”了泰凌医药。该年，公司顺利扭亏为盈，实现净利润208.7万。

吴铁的战略转变虽然拯救了公司业绩，但其股价却呈现旋回走势，始终无法达到投资者的期望值。如2015年6月1日-2016年2月12日间，该股经历多个起落点，先是从最高价3.24港元跌至2015年8月25日的1.30港元，随后上升至该年最后一个交易日的2.25港元，再下跌至2016年2月12日的1.90港元。

或许股价走势的不尽人意，触动了吴铁的“求变”。2016年4月27日，泰凌医药表示，与A股上市企业交大昂立全资子公司昂立国际订立战略合作框架协议，内容有关在大健康产业的战略。

而近日，为获得一般营运资金，偿还现有债务，吴铁再次展开新动作，宣布发行共3.25亿股的可换股优先股。

溢价6.4%做配售

4月19日晚间，泰凌医药发布公告，该公司与配售代理订立配售协议，据此，配售代理同意按竭诚基准以每股可换股优先股1.83港元的价格，向不少于6名承配人配售最多合共3.25亿股可换股优先股。配售事项的预计所得将用作该公司的一般营运资金用途、偿还现有债务及业务发展。

泰凌医药称，该公司并无申请可换股优先股于联交所或任何其他证券交易所上市或买卖。该公司将申请批准换股股份于联交所上市或买卖。此外，于2017年4月19日，该公司法定股本为5万美元，分为6262.5亿股股份。为于配售完成时配发及发行可换股优先股，董事会建议将该公司法定股本重新界定为6259.3亿股每股面值0.00000008美元的普通股及3.25亿股每股面值0.00000008美元的可换股优先股。

据智通财经观察，泰凌医药此次配售属于溢价发行。因为按每股可换股优先股1.83港元的价格，对比4月19日收市价的每股1.72港元，其溢价了约6.40%。这也意味着，该公司配售事项的预计所得净额最高为约5.89亿港元。

不过，配售活动虽是溢价执行，但在二级市上，泰凌医药股价并没有出现明显的波动。截止4月20日收盘，该股上涨1.74%，报1.75港元，成交量229.7万股，涉及金额约401万港元。

配售背后竟是业绩向好

市值接近28亿泰凌医药需要以“配售换钱”的方式去获得运营资金？

智通财经查阅到，2016年，泰凌医药实现收入9.15亿，同比增长7.9%；净利润1.16亿，同比增长32.5%；基本每股收益7.46分；拟每股派现2.5港仙。

经营业绩得到改善，其实主要源自于旗下自有产品松栀丸、舒思的贡献增加。

2016年，泰凌医药自有产品生产及销售的分部总收入增加了8830万至3.05亿，同比上升了40.6%。其中，松栀丸从2016年6月开始上市销售，期内贡献收入约3590万；舒思的收入为2.05亿，同比上升47.7%；而卓澳的收入则因分销商四环医药（00460）重组而减少了29.3%，只有3701万。

同时，新引进的产品“密盖息”(鲑鱼降钙素)实现4580万的收入。但要知道，2016年7月，泰凌医药为该产品的销售权付出了1.45亿美元的代价。

1.45亿美元买未来究竟值不值？智通财经曾分析指出，2015年国内抗骨质疏松及补钙市场规模已达到220亿市场规模，其中国内医院抗骨质疏松及钙制剂市场为98.95亿，同比上一年增长了11.43%。但2015年，国内重点城市样本医院鲑降钙素的销售额仅为1.03亿，同比2014年下滑了6.17%。作为鲑鱼降钙素的“密盖息”虽然在国内重点城市样本医院占据65.87%的市场份额，但其也面临较强的市场竞争，如河北联合制药于1997年开发成功的鲑降钙素注射剂、北京银谷、上海第一生化、北京双鹭、桂林南药、青岛国大等公司生产的原料药、鼻用粉雾剂等。

而从并表5个月的情况来看，“密盖息”(鲑鱼降钙素)还是有着不错的表现。

另外，2016年，泰凌医药的第三方药品推广业务却出现了下降。期内，该业务收入为5.63亿，同2015年的6.3亿，同比下跌10.6%。深究其因，主要是全面结束了复达欣的代理业务，而里葆多之的的5.55亿收入则抵消了分部收入下降的影响。

从业务增量上看，泰凌医药似乎并不缺钱。这也让业界质疑，“不缺钱还做配售，泰凌医药玩的哪一出？”

银行借款增加4.42亿

纵然各产品整体上取得了不俗的业绩，可智通财经还发现，泰凌医药的借款也大幅度上升。截至2016年12月31日止，该公司银行借贷约为7.03亿，同比上涨62%。

其中，银行借贷约1100万（2015年：1120万）；其他贷款总额为1.89亿（2015年：无），固定利率为每年5.0%至8.0%。

银行贷款的上涨，也增加了泰凌医药的融资成本（包括银行借贷的利息及银行费用）。期内，该公司融资成本增加了170万至2900万，相比截至2015年12月31日的2730万上涨了6.5%，让人惊讶。

业绩与贷款呈现正比之余，吴铁对泰凌医药的前景却乐观无比。数据显示，自2017年1月开始，吴铁多次增持了该公司股份。

如2017年1月9日，泰凌医药主要股东吴铁等场内增持公司好仓102.1万股，耗资167.2398万港元，成交均价1.638港元，最高成交价1.64港元。变动后持有权益5.905835亿股，于公司已发行股份占比37.9%。

仅隔一天，1月10日，吴铁又在场内增持公司好仓117.5万股，耗资191.76万港元，成交均价1.632港元，最高成交价1.64港元。变动后持有权益5.917585亿股，于公司已发行股份占比37.98%。

发展到3月31日，吴铁3个月内合计增持10余次，其变动后持有权益以扩大至5.962亿股，于公司已发行股份占比38.26%。