西南证券：维持川投能源(600674.SH)“买入”评级 新增电量并表 业绩逐步释放

智通财经APP获悉，西南证券发布研究报告称，维持川投能源(600674.SH)“买入”评级，预计2021-23年EPS为0.79元、0.87元及0.95元，对应PE为14x/13x/12x。

事件：公司发布2021年半年报，期内实现营业收入4.7亿元，同比增长52.5%;实现归母净利润13.1亿元，同比增长5.5%;实现扣非归母净利润12.9亿元，同比8.1%。

21Q2实现营业收入2.5亿元，同比增长83%;实现归母净利润6.7亿元，同比下滑7.4%，Q2利润下滑主要系公司雅砻江水电受来水偏枯影响，发电量同比下降12.9%。

西南证券主要观点如下：

新增电量并表，收入提升显著。

2021年1-6月公司完成发电量18.12亿千瓦时，同比上升65.3%;上网电量17.78亿千瓦时，同比增加64.8%;平均上网电价0.22元/千瓦时，同比下滑9.8%。发电量和上网电量增加主要系信达水电资产包的财务并表，较去年同期新计入高奉山电厂、百花滩电厂、脚基坪电厂、槽渔滩电厂，新增4个电厂并网使发电量和上网电量都大幅增加。

平均上网电价下降主要系去年同期四川省电力公司将1-5月上网电量全部按优先合同电量价格预结算;枯水期优先合同电量较去年同期同比减少;以及2021年枯水期部分超发电量滚动至12月份结算，综合以上因素导致本期平均电价较去年同期有所下滑。但公司2021H1上网电量增长幅度大于电价下滑幅度，所以公司收入大幅增长。

雅砻江中游机组启动投运，业绩逐步释放。

雅砻江下游电站装机1470万千瓦已全部开发完毕，中游装机约1185万千瓦，由于落差大若全部投产后对应实际装机与下游装机水平接近。雅砻江中游投产计划逐步推进：2021年6月，两河口(300万千瓦)启动第二阶段下闸蓄水;2021年6-7月，杨房沟(150万千瓦)两台机组投运，合计投产75万千万时，已完成投产计划的50%。

下半年和明年雅中机组杨房沟、两河口水电站将陆续投产发电，投产运营后将带来水库增发效应以及丰枯调节作用，也带来可观的利润增量，助力公司装机容量、发电量、业绩全面提升。

稳步战略并购，资产逐步壮大。

截止到2021H1，公司参、控股电力总装机达2982万千瓦(不含三峡新能源)、权益装机980万千瓦，合并资产总额442.3亿元，较2020年末增长7%。随着公司战略并购优质水电资产，不断壮大公司资产和夯实公司业务，为公司业绩提供有益增长。

风险提示：来水偏枯发电量不及预期、上网电价下调、机组投产进度低预期等。