海通证券：维持中国联通(600050.SH)“优大于市”评级 价值区间5.09-6.11元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，中国联通(600050.SH)作为央企混改的龙头标的，股权激励计划有明确业绩增长考核目标;积极探索创新业务股权多元化和轻资产运营，业务发展有挑战、更有机遇;全力加快数字化转型，锻造新优势;在新增资本开支有限的背景下，基本面显著改善，予价值区间5.09-6.11元，维持“优大于市”评级。

事件：中国联通发布2021年半年报。期内实现营收1641.74亿元(同比增9.2%)，上半年利润总额近年来首次突破百亿，达到人民币112亿元，归母净利润40.33亿元(同比增20.6%)。其中，单Q2实现营收819.03亿元(同比增6.96%)，归母净利润23.41亿元(同比增20.15%)。

海通证券主要观点如下：

5G引领移动业务ARPU和营收持续提升，用户渗透率行业领先。

1H2021公司移动主营业务收入达到821亿元(同比增7.3%)，增幅创2018年全年以来新高;移动用户ARPU达到44.4元(同比增8.5%)。公司5G套餐用户达到1.13亿户，5G套餐用户渗透率达到36.5%，行业领先。

全力加快数字化转型，创新业务良好增长。

联通云作为公司数字化转型和融合创新的底座，1H2021收入达到76.9亿元(同比增54.1%)。产业互联网业务1H2021实现收入280亿元(同比增23.6%)，营收占比同比提升2.5个百分点至18.9%。公司整合组建“联通数字科技有限公司”，打造5G+ABCDE(人工智能、区块链、云计算、大数据、边缘计算)融合创新的差异化竞争优势;

根据中国联通2021年中期推介材料，公司拟分拆首家下属公司——联通智网科技股份有限公司在境内A股上市，智网科技是从事车联网专业化经营的控股子公司(持股约69%)，分拆上市可以强化融资能力和运营灵活性，更好吸引人才和战略伙伴，更好释放其价值。

网络共建共享再上新台阶。

上半年，公司继续与中国电信紧密合作，新开通5G基站8万站，双方累计开通5G基站超46万站，并实现一线城市覆盖及网络感知双领先。4G共享规模进一步突破，双方共享4G基站46万站，较2020年底提升24万站。

通过4G/5G网络共建共享，为合作双方累计节省投资超过千亿，并为双方节省可观的铁塔使用费、电费和网络维护费等网络成本。根据中国联通2021年中期推介材料，公司预计2021年全年5G资本开支约为350亿元，年底可用5G基站70万站。

盈利预测：当前动态PB为0.91x，港股PB为0.35x，股息率 4.45%，预计21-23年收入分别为3195.71(+5.2%)/3380.27(+5.8%)/3588.72(+6.2%)亿元;归母净利润分别为60.16(+9%)/64.09(+6.5%)/69.17(+7.9%)亿元。BPS分别为5.09/5.42/5.76元。参考全球主流电信运营商PB，予21年PB区间1-1.2倍。

风险提示：5G业务发展不及预期;5G建设加大投资加大现金流压力。