行业加速回暖，复星旅游文化（01992）下半年迎来业绩“逆转”？

智通财经APP了解到，8月20日，复星旅游文化（01992）发布2021年上半年财报，由于海外疫情，多国采取旅游限制措施，导致海外资产无法释放业绩，受海外业务影响业绩下滑。期间实现收入27.81亿元，毛利润5.95亿元，经调整EBITDA亏损5.65亿元，股东净亏损和盈警基本一致。

上半年业绩符合预期，利空因素也基本消化，不过该公司此次业绩还是有比较大的看点，主要为国内业绩抢眼，国内度假村业务及亚特兰蒂斯均实现了三位数的增长水平，且全球疫情逐步转好，海外业务持续复苏，预计第三季度全部开村，带动下半年盈喜预期。

作为全球综合旅游行业龙头，复星旅游文化最先受益于行业的加速复苏，并获得西南证券、中金公司及国海证券等各大投行看好，其中中金公司看好该公司国内业务的长期发展及海外业务的恢复，给予15.6港元的目标价，较现价溢价73.7%。在业绩预期驱动下，看好下半年的股价趋势。

业绩持续复苏，中国区增长强劲

智通财经APP了解到，复星旅游文化目前旗下主要核心品牌为度假村品牌（Club Med）和旅游目的地品牌，这两大品牌运营营业额占据总营业额近80%。2021年上半年，度假村品牌因核心资产在海外，受疫情影响较大，截止2021年6月，Club Med在全球六大洲超过40多个国家及地区运营63家度假村，其中欧美中东35家，美洲及亚太分别为16家及14家。

上半年，Club Med营业额13.68亿元，下滑幅度较大，主要为核心市场欧美中东地区影响，主要客源地暂停境外出行，山地度假村容纳能力大幅下降。不过中国市场却大放异彩，上半年Club Med Joyview容纳能力增长91.07%，使得亚太地区容纳能力逆势增长9.65%，期间中国市场营业额同比增长达171.9%。

旅游目的地品牌市场目前位于中国，业绩表现十分抢眼，上半年旗下的三亚亚特兰蒂斯实现营业额8.35亿元，同比增长152.1%，其中客房平均每日房价2478元，同比增长43.05%，每间可售房收入1980元，同比增长153.3%，客房入住率79.9%，同比提升34.8个百分点。亚特兰蒂斯期间经调整EBITDA为4.11亿元，同比增长309.1%，利润率提升至49.22%。

值得一提的是，旅游目的地品牌旗下丽江及太仓复游城目前还未实现运营业绩贡献，这两个复游城为亚特兰蒂斯升级版项目，借鉴了一些成功经验，丰富产品供给以满足市场需求。不过上述两个项目地产部分已经预售，截至2021年6月，丽江及复游城分别获得2.85万及14.3万平方米的销售许可证，分别可售482套及1260套物业。其中太仓复游城截至2021年7月，累计823套可售物业单位已获预售。

此外，该公司多元化业务稳步发展，爱必侬上半年营业额同比增长85.7%，其中度假公寓及度假村板块同比增长104.3%；在度假解决方案业务中，泛秀演艺观摩人次达15.4万人，同比增长100.6%；迷你营亦拓展新的业务，打造游学课程，期间学员人次超过9300人，同比增长近十倍，营业额同比增长306.7%；托迈酷客中国营业额同比增长47.5%；去年9月全新的Thomas Cook在线旅行社（Thomas Cook英国）在英国上线试运营，今年上半年Thomas Cook英国营业额1.13亿元。

“冬奥会”迎市场机遇，冰雪项目成新增长点

打造完整且丰富的滑雪生态系统，这是复星旅游文化最大的业务亮点之一，主要基于三点：一是即将到来的“北京冬奥会”，将进一步推动滑雪热潮，迎接万亿滑雪市场；二是国务院近期印发全民健身计划（2021—2025年）的通知，滑雪是推广项目之一，政策扶持；三是该公司拥有欧洲及中国最大滑雪场地，充分受益于市场机遇。

滑雪运动在欧洲很多国家是国民运动，“冬奥会”将在北京举办也进一步推动滑雪热潮，复星旅游文化是欧洲及国内最大的滑雪度假村经营者，以2019年滑雪度假村的数量计，该公司是欧洲最大的滑雪度假村供应商。

该公司旗下的Club Med运营欧洲的15家及亚太的四家山地（滑雪）度假村，截至2023年底前，计划开六到八家山地度假村，其中有两家将位于中国。即将完工的太仓复游城的阿尔卑斯冰雪世界计划成为规模级的室内滑雪场，由法国领先的滑雪场运营商阿尔卑斯集团（CDA）设计并共同管理，内置五条滑雪道，七条运输魔毯，提供20余项滑雪和娱雪活动。

此外，Club Med联合欧洲著名的非营利性滑雪教学机构ESF，已在石京龙、融创等国内多个滑雪场开设教学分支，“让三亿人上冰雪”的一大前提有充分专业的滑雪教学供给。而室内模拟滑雪品牌复游雪致力于为城市人群滑雪提供优质方案，已开店七家，在冬奥会滑雪热下，复游雪品牌及滑雪项目将得到业绩体现。

而滑雪生态只是FOLIDAY生态圈中的一部分，生态圈将旗下所有旅游品牌资源整合为平台，以互联网引流+企业端直销模式，持续赋能及实现各大业务品牌升级。截止2021年6月，该公司直销比例接近七成，而打造的数字化平台，如托迈酷客中国成长迅速，今年上半年下载量增长172.7%。

值得一提的是，复星旅游文化市场覆盖全球，加上收入多元化使其业绩具备同行更高的抗风险性，不过亚特兰蒂斯的成功（目前已经成为三亚规模最大的高端度假村供应商），该公司开始重视海南市场的旅游资源开发。海南自贸港政策促进当地旅游需求，该公司以复游城品牌在海南积极拓展旅游目的地业务，与三亚市政府就三亚复游城的开发达成合作意向，同时在旅游零售及生活方式产品等领域拓展新业务，强化和集团内IP的合作。

该公司资金充裕，流动资金改善明显，截至2021年6月30日，我们拥有现金及银行结余51.58亿元，经营活动现金流大幅转正，为13亿元。充足资金保障该公司后续迎接冬奥会在

冰雪项目上的投入，以及丰富FOLIDAY生态圈，在产品开发、投资收购及业务市场拓展的需求。

下半年高增长可期，值博率较高

2021年上半年，世界各国疫苗接种速度加快，下半年欧洲推出了健康证，中国全面进入第二针接种，截止目前基本完成疫苗接种的全覆盖，而欧洲及中国的旅游市场占据全球绝大数份额，全球旅游需求将得到释放。根据WTCF 预测，2021年全球旅游收入同比将增长54%，恢复至疫情前约八成。

复星旅游文化旗下Club Med自今年5月中旬陆续开村以来，复苏情势远超预期，6月容纳能力同比增长达352.5%，7月继续飙升，于2021年7月，已有41个在业度假村处于营业状态。以不变汇率计，该公司2021年7月9日已经获得2021年下半年的订单量较2020年同期将增长90%。截止2021年6月，该公司流动合同负债16.03亿元，同比大幅增长159.4%，一年之内将结转为营业额。

Club Med核心市场在海外，根据已有的数据看，预期第三季度及第四季度将实现高增长，而旅游目的地及度假解决方案等其他业务主要分布中国，中国旅游行业复苏领先全球，上半年实现了三位数的增长水平，下半年有望保持。太仓及丽江复游城业绩暂未体现，下半年地产销售部分转为收入，预期2022年将产生运营业绩。

下半年高景气带来全年高增长预期，根据西南证券的预测，2021年度假村及旅游目的地运营业务营业额为74.65亿元，同比增长30%，旅游相关机物业销售服务营业额23.44亿元，同比增长400%，度假解决方案保持和运营业务增长同步，整体收入增长57%。此外，国海证券预测该公司主营业务营业额增长69%，中金公司预测增长80%。

综上看来，复星旅游文化上半年业绩符合预期，而下半年具有高增长预期，主要基于：行业需求释放，海外度假村第三季度将全面运营；FOLIDAY生态包容性，其业务模式具行业优势；中国区业务加速增长，丽江及太仓将贡献增长点。该公司获得各大行看好，股价大幅回落之后，下半年有业绩支撑，值博率较高。