东吴证券：维持千禾味业(603027.SH)“增持”评级 Q2业绩承压 H2逐步改善

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，千禾味业(603027.SH)Q2因高基数、商超动销放缓等，收入端短期承压，随公司积极调整促销及渠道策略，预计Q3旺季动销将得到进一步恢复。因上半年略有压力，下调21-23年EPS预测为0.27/0.40/0.49元，当前股价对应PE分别为67/46/37倍，维持“增持”评级。

事件：公司发布2021年中报，期内实现营收8.86亿元，同比增10.82%，归母净利润0.658亿元，同比降58.09%，扣非归母净利润0.659亿元，同比降57.16%，基本符合市场预期。其中2021Q2实现营收4.08亿元，同比降7.24%，归母净利润0.26亿元，同比降70.08%。

东吴证券主要观点如下：

Q2收入承压，持续推进全国化。

分产品看，2021H1酱油/食醋营收分别为5.47/1.45亿元，分别同比+10.56%/-7.63%，其中Q2酱油/食醋营收分别为2.52/0.68亿元，分别同比降8.2%/17.92%，动销较弱主要源于高基数、商超客流减少、社区团购冲击等。

分渠道看，2021Q2经销/直销渠道分别实现收入2.71/1.29亿元，分别同比降8.88%/7.37%。分区域看，2021Q2东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收0.74/0.27/0.35/0.53/2.11亿元，同比增8.55%/49.78%/7.34%/-24.33%/-14.89%，南部基数低实现快增，东部中部稳健增长，Q2公司经销商新增97至1587名，新增主要来自西部/东部/北部/南部，分别净增43/25/18/11名。6月公司将社区团购整合进电商业务，积极拥抱新渠道，该行预计将逐步贡献增量。

毛利率略降，广告投入拉升费率。

2021H1毛利率42.2%，同比降7.5pct，(2021Q2毛利率40.89%，同比降9.29pct)，还原运杂包装费后21H1实现毛利率48.5%，同比降1.2pct，主要源于成本上涨，产品结构变化。

2021H1销售费用率同比增5.27pct至26.47%(21Q2同比增5.65pct)，还原口径后21H1费率同比增11.5%，主要系本期强化品牌建设，加大电视广告投放力度所致(其中促销及广宣费同比增加1.1亿元);2021H1管理费用率同比降0.10pct至3.52%(21Q2同比增0.48pct)。综上，2021Q2实现净利率6.35%，同比降13.34pct，主要系成本上行及加大费投。向后看，随库存良性化，费投正常化，该行预计盈利将逐季改善。

积极拥抱新渠道，外埠拓展空间仍大。

据渠道跟踪，7月份库存进一步降低，动销逐步改善，该行预计H2在旺季推动下，动销将持续向好。值渠道变革之际，公司积极拓展新渠道，尝试直播带货等新模式，不断推出新品丰富产品矩阵，如鱼香肉丝调味料、麻婆豆腐调味料等。

公司差异化战略聚焦零添加产品，截止2021H1外埠市场仍有较多空白区域，未来增量空间仍大，结合产能释放，品牌效应增强，全国化拓展可期。中长期看，公司凭差异化定位，加速推进全国化，发展势头良好。

风险提示：

行业竞争加剧，原材料价格波动，销售不达预期等。