东吴证券：维持中金公司(03908)“买入”评级 投资收益驱动业绩高增

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，维持中金公司(03908)“买入”评级，2021年业绩高增，创新驱动业务差异化发展，落实国际化、区域化、数字化与“中金一家”战略，财富管理转型显著，投行业绩持续提升，成长前景更加广阔。因此上调其2021-23年归母净利预测由84/99/118亿元至100/121/143亿元，对应EPS由1.73/2.05/2.44元调整至2.07/2.5/2.96元，当前市值对应2021-23年PB为0.9/0.81/0.72倍。

事件：公司发布2021年中报，实现收入198.92亿元，同比增长41.6%;归母净利润50.07亿元，同比增长64.1%。对应EPS为1.00元/股;归母净资产787.98亿元，对应BVPS为14.56元/股。

东吴证券主要观点如下：

2021H1公司归母净利润实现高增，投资咨询业务+投资收益支撑收入的高增长。

1)2021H1公司收入同比增41.6%至198.92亿元，远高于国内券商行业增速(8.9%)，主要由投资咨询业务(3.18亿元，同比增69.8%)和投资收益(81.64亿元，同比增48.4%)带动提升。归母净利润同比增64.1%至50.07亿元，杠杆率进一步提升至6.75(行业平均3.32)，从而带动ROE上升至13.3%(行业平均7.7%)。

2)2021H1公司实现投资收益81.64亿元，占营收的比重为41%，是公司最主要的收入来源。其中，权益投资收益净额为46.10亿元，同比增68.7%，占据投资收益的半壁江山，场外衍生品及与股票及指数挂钩的结构化产品估值随股票市场行情变化而上升使得对应的投资收益增加;其他投资收益净额为18.42亿元，同比增206.4%，主要系私募证券基金及货币基金等投资产生的收益大幅增加与大宗商品及利率合约项下的衍生工具产生的收益增长所致。

3)公司2021H1计提信用减值转回为0.3亿元，较2020H1信用减值损失1.67亿元的变化主要为对股票质押回购业务确认的信用减值转回。

落实国际化、区域化、数字化与“中金一家”战略，财富管理转型成效显著，投行业绩持续提升。

1)财富管理业务创新打造资产配置型产品，买方投顾转型成效显著。2021H1，公司实现经纪业务收入同比增40.9%至37.11亿元，交易市场份额由2020年末的2.13%进一步提升至2.33%;投资咨询业务收入同比增69.8%至3.18亿元，买方投顾转型成效显著。在产品配置方面，公司加快资产配置型产品布局，继「中国50」后，为更好满足大众富裕客户的财富管理需求，行业首创低门坎(200万起)的配置产品「微50」。公司通过数字化、智能化的金融科技手段，线上线下全渠道提升对客户的服务质量和深度。截至2021年H1公司财富管理客户账户资产总值达到2.8万亿元，较2020年末+7.7%，其中高净值个人客户资产账户达7284.36亿元，较2020年末+8.3%。

2)投行业务强者恒强，海外业务优势明显，财务顾问业务实现高增。2021H1投行业务收入达27.81亿元，同比增33.6%，其中财务顾问业务达4.77亿元，同比增78.4%。公司深耕行业细分赛道，深化新兴行业布局;坚定落实地区战略部署，加强区域龙头企业、新经济领域资源覆盖。据Wind统计，2021上半年公司A股IPO主承销金额-16.6%达130.61亿元，行业排名第四;A股再融资主承销金额+82.8%至407.24亿元，行业排名第二;公司中报统计港股IPO和再融资主承销金额同比增301.2%/194.8%至19.66/27.03亿美元，中资美股IPO主承销金额+324%至12.56亿美元。并购业务继续保持市场领先地位，并购规模达514.83亿美元，市场份额约占17.9%，在中国并购市场总排名稳居第一。

母公司将境内财富管理业务转移给中金财富，进一步实现业务整合，创新驱动业务差异化发展。

1)公司上半年产品保有量突破2000亿，同比增长91%。在已有整合的基础上，通过将母公司境内财富管理业务转移给中金财富，进一步实现双方业务整合。2)公司一直走在创新与国际化的前列，在资管、投行等方面均打造了代表性项目。公司落地首支ETF产品“中金质量ETF”并协助普洛斯中国、沪杭甬高速完成首批基础设施公募REITs发行，截至2021年6月30日，中金基金管理资产规模为692.26亿元，较去年末+25.19%，其中公募基金规模增长至680.27亿元，较上年末+26%。

此外，公司还协助国家开发银行完成最大规模碳中和债券全球公开发售、协助阿里巴巴完成年内最大规模中资企业美元债发行，协助蔚来汽车、理想汽车、微创医疗等新经济企业完成多单标志性境外可转债项目发行等。

风险提示：1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益;3)疫情控制不及预期。