国盛证券：维持海天味业(603288.SH)“买入”评级 餐饮端恢复不及预期

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，维持海天味业(603288.SH)“买入”评级。预计21/22/23年营收分别为252.9/292.8/339亿元，同比增11%/15.8%/15.8%;归母净利润68.9/83.7/99亿元，同比增7.7%/21.5%/18.2%;对应PE分别为65/53/45倍。

事件：公司发布2021年半年度报告，期内实现营业收入123.3亿元，同比增长6.4%;归母净利润为33.5亿元，同比增长3.1%;其中Q2营收51.7亿元，同比下降9.4%;Q2归母净利润为13.6亿元，同比下降14.7%。

国盛证券主要观点如下：

线下需求走弱，叠加高基数影响致收入承压。

今年疫情趋缓但仍有反复，餐饮端恢复不及预期，C端需求下滑叠加新渠道分流，同时社区团购对价格体系带来短期冲击，调味品行业整体增长乏力。目前公司逐步与开展社区团购合作，预计Q3负面影响会有所缓解。

分产品来看：2021H1酱油、调味酱及蚝油营收增速分别为6%、7%、7%，其中2021Q2分别下滑7%、9%、7%;

分渠道来看：2021H1线下渠道营收同增6.6%(21Q2营收下滑10%)。线上渠道由于基数较低，2021H1营收增长17.5%，其中2021Q2增长14.4%。

分地区来看：2021H1各地区仅中部地区营收实现了双位数增长(同比增12%)，其中2021Q2各地区营收均出现不同程度的下滑。另外2021Q2公司新增经销商72人，经销商总数达7407人。

费用攀升+成本上行，利润端压力明显。

2021Q2毛利率同比下滑2.9pct至37.1%，主要原因系成本端压力上行。根据大连商品交易所数据，截至8月30日，黄大豆期货结算价相较于去年同期提升32%至5814元/吨，对公司盈利能力产生压力。

费用端来看，2021H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比增-2.0pct/0.1pct/0.1pct/-0.5pct，销售费用率降低主要体现在公司广告费用投放有所缩减，广告费同比下滑44%，但自二季度起，公司开始有加大产品营销投放倾向，Q2销售费用率同步提升0.95pct至5.16%，并分别于2021年4月28日及6月28日签订1.3亿元、0.9亿元广告发布合同。综合来看，2021H1公司净利率同比下滑0.87pct至27.2%。

行业性冲击短期承压，长期增长确定性仍强。

2021年公司计划实现营收264.4亿元(同比增16%)、净利润75.6亿元(同比增18%)，上半年公司完成营收目标的47%，完成利润目标的44%。在行业性的压力下，公司作为龙头依然最具优势，在不提价的前提下，原材料成本上涨会对公司盈利能力产生短期压力。

但是该行认为公司有望通过降本增效提升管理效率、优化产品结构等多重手段，最大限度进行对冲。报告期内，公司高明基地继续增资扩产(年产能增加45万吨)、宿迁基地二期项目开工(年产能增加20万吨)。从长期来看，公司有望通过规模优势、渠道优势实现市占率稳步提升。

风险提示：原材料价格波动风险。