天风证券：维持中国交建(601800.SH)“买入”评级 目标价9.52元

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，维持中国交建(601800.SH)“买入”评级，21-23年盈利预测为193/218/243亿，同比分别为19%/13%/12%，维持21年8x目标PE，对应目标价9.52元。

事件：公司公告21年半年报，21h1收入3,406亿，同比增38%(较19h1cagr+19%);归母净利98亿，同比增91%(较19h1cagr+7%);扣非归母净利88亿，同比增95%(较19h1cagr+10%)。

单Q2收入1,887亿，同比增25%(较19Q2cagr+17%)，归母净利54亿，同比增95%(较19Q2cagr+8%)，扣非归母净利46亿，同比增103%(较19Q2cagr+14%)。与前期业绩预告基本符合。

天风证券主要观点如下：

主要业务收入增长强劲，在手订单充足，净利率有一定回升

分业务看，公司21h1基建建设/基建设计/疏浚业务收入分别为3,032/209/231亿，同比分别增加39%/53%/44%(较19h1收入cagr分别为+20%/26%/22%);主要业务收入增长强劲。21h1公司新签订单合计6,851亿，同比增29%(较19h1cagr+17%);其中21Q2新签订单额2,745亿，同比减28%(较19Q2cagr-3%)，其中基建建设业务占比87.8%，同减1.9pct;21Q2新签同比负增长，或为季度间正常波动。21h1末公司在手未完合同额2.99万亿，为20FY收入之4.8x，在手订单充足支撑收入增长空间。

21h1公司综合毛利率同减0.5pct至11.2%，其中21Q2综合毛利率同减0.8pct至10.6%。分业务看，21h1基建建设/基建设计/疏浚业务毛利率分别为10.4%/14.2%/11.3%，同比分别-0.6/-0.1/-1.1pct，主要业务毛利率承压，或因钢材等原材料成本上涨影响，推测为阶段性影响。21h1期间费用率同减0.8pct至6.3%(管理费用率及财务费用率降低)、减值损失影响边际减弱、有效所得税税率降低，对冲毛利率下滑拖累;21h1公司归母净利率同增0.8pct至2.9%(21Q2同增1.1pct至2.9%)。需要指出，特许经营权运营业务21h1净亏损同比大幅减少15.6亿至净亏损11.6亿，对净利率回升亦有一定贡献。

特许权运营业务效益改善或有延续性，两金周转继续加快

21h1末公司BOT类项目累计签订合同投资概算为4,460亿，累计完成投资金额为2,264亿，完成额占比50.8%;进入运营期的并表及参股项目分别为25、17个，较20FY末分别+5、+5个。21h1特许权收入38.1亿，同比增172%(较19h1cagr+16%)，净利润率率-30%(vs20h1、19h1分别为-194%、-44%)，效益明显好转。随着成熟期运营项目持续增加，推测特许权运营业务效益改善或有持续性。21h1末公司资产负债率76.7%，同比增0.3pct;带息负债比率45.9%，同比增0.4pct。21h1公司两金(应收+存货+合同资产)周转天数同减20天至119天，延续近年周转持续加快趋势。

成长弹性或更优

公司前期沉淀较多特许权类运营资产，效益或持续改善;此外，中央推进公募基建REITs试点，或为公司资产负债表腾挪更多调度空间。行业层面或持续受益行业集中度提升，公司在十四五成长弹性或优于其他基建为主要业务的可比公司。

风险提示：基建投资增速不及预期;利润率修复节奏低于预期;REITs配套政策落节奏及执行力度低于预期。