天风证券：维持颐海国际(01579)“买入”评级 持续推进产品创新

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，维持颐海国际(01579)“买入”评级，该行调整2021-23年净利润分别为9.31/13.06/16.96亿元，对应PE分别为40X/28X/22X，建议关注。

天风证券主要观点如下：

公司发布2021年半年度业绩公告，21H1实现营收26.31亿元，同比增长18.6%;归母净利润3.49亿元，同比减少12.6%。基本EPS为0.3556元/股，同比减少12.56%。

收入端：2021H1较2020有所提升。产品方面，火锅调味料去年疫情受益居家消费，导致21H1面临高基数压力，第三方收入有所降低;海底捞开店扩张，带动关联方收入较快增长，中式复合调味料和方便速食产品则保持稳定增长态势。渠道方面，关联方渠道收入大幅增长，主要系关联方业务规模快速扩张所致;经销商渠道与去年同期基本持平，电商渠道持续提升。线上渠道销售持续加强。地区方面，华南增速高于华北，海外地区则较为稳健。

成本费用端：成本有所上升，毛利率短期承压，费用投入加大。21H1营业成本上升主要系原材料中油类价格上涨及销售规模增加所致。2021H1整体销售毛利率为32.7%，有所下滑主要系①毛利率较高的第三方收入占比下降与较低的关联方占比上升;②新品持续推出，推广期短期压制毛利率;③原材料中油类价格上涨导致成本上升。21H1销售费用率快速上升，主要系加大“筷手小厨”品牌推广，销售费用投入增加。管理费用率与财务费用率基本维持稳定。

利润端：归母净利润有所下滑，导致盈利处于调整阶段。2021H1公司实现归母净利润3.49亿元，较20H1/19H1变动-12.6%/29.26%。2021H1销售净利率为14.9%，较20H1/19H1下降5.2pct/2.77pct。受高毛利第三方收入占比下降、推广新品暂处于低毛利阶段、新品牌费用端加大投放力度，目前公司盈利能力处于底部区域，调整阶段结束后有望改善。

颐海国际持续推进“产品+渠道+产能”策略，短期调整后整装待发。

①持续进行产品创新，扩充产品组合。公司现有火锅调味料、中式复合调味料、方便速食三个主要品类，于2021年上半年开发了17种新品。

②提升渠道端的竞争力，发力品牌投入，加强终端销售。目前公司区域分仓数量已达10个，有利于扩大卖场零库存范围，增加经销商满意度与保持产品新鲜度。公司发力“筷手小厨”品牌，加强其中式复合调味料产品的竞争力，提升消费者认可度。

③产能投产增加供应能力，缓解供需压力。去年新建工厂中开封工厂、漯河工厂、肇庆工厂将于今年下半年陆续投产。目前公司处于调整阶段，21-23年净利润前值为12.65亿元/17.61亿元/23.54亿元，该行调整2021-2023年净利润分别为9.31亿元/13.06亿元/16.96亿元，对应PE分别为40X/28X/22X，建议关注。

风险提示：食品安全问题;原材料及包装材料价格波动的风险;关联方扩张速度不及预期;生产基地建设进度不及预期。