花1.36亿抢下半块肥肉 横盘一年的康健国际医疗(03886)煮得熟吗？

前脚刚被“好基友”新锐医药(06108)在二级市场上接货1.2亿股，后脚就斥巨资扩充医美项目，80后美女蔡加怡掌权的康健国际医疗(03886)最近似乎爱上了“搞事”。

5月8日早，正当不明真相的港股群众睡眼惺忪地从四面八方涌向各区CBD时，康健国际医疗便放出消息：于2017年5月5日收市后，其间接全资附属公司花费1.08亿港元（单位下同）收购了以医美为业的志禧企业30%的股权。

用1.08亿壮大自己的医美业务，这要是我大A股，公司股价也许早就“炸飞”了，只可惜“场合不对”，身在港股。据智通财经观察，截止收盘，康健国际医疗股价纹丝不动，呈现“黑色十字星”。

两次增持花掉1.36亿

智通财经获悉，5月8日，康健国际医疗发布公告，于2017年5月5日收市后，其间接全资附属公司Natural Glory International Limited、卖方Stand Forever Corporate Consulting Limited及担保人刘瑞靖订立买卖协议。据此，按照买卖协议所载条款及受其规限下，买方向卖方收购卖方目标公司志禧企业发展已发行股本30%股权，初步代价为1.08亿。

事实上，康健国际医疗的此次收购，属于“二次”进攻。2016年8月15日，康健国际医疗向卖方收购目标公司已发行股本20%，初步代价为2800万，其中2200万由买方以现金偿付，剩余的600万则透过20%收购事项完成时向目标公司转让球晋有限公司全部已发行股本偿付。

收购完成后，目标公司由买方及卖方分别拥有50%及50%权益，而目标公司将作为公司的联营公司或共同控制实体入账，惟有待公司核数师审阅。

接二连三地增持同一家公司，康健国际医疗葫芦里究竟卖的什么药？资料显示，Stand Forever Corporate Consulting Limited是一间投资控股公司，旗下拥有14间附属公司。目标公司主要业务为以“雪纤瘦”品牌在香港及内地提供医疗美容服务。

以目标公司业务来讲，就是康健国际医疗前后用1.36亿换来了前者手中14间附属公司的部分控制权以及傍上医美品牌“雪纤瘦”的名气。

姑且不论“雪纤瘦”的名气效应，就目标公司盈利环比分析，标的较为优质。2015年，目标公司税后纯利为1671万；2016年，虽该公司税前纯利不足3000万，但税后纯利却较同期大幅度增加了37%至2305万。

与此同时，与首次收购不同，Stand Forever Corporate Consulting Limited此次还与康健国际医疗签了对赌协议。

根据买卖协议，卖方无条件及不可撤回地向卖方作出声明、保证及承诺，目标集团2017、2018及2019年度综合纯利应分别不少于3000万、3600万及4200万。假如目标公司于3个年度综合纯利共计少于1.08亿，则代价应按相等于1.08亿与综合纯利总额差额90%的金额或2970万下调。卖方应于订明期间向买方支付调整金额。

从标的的盈利情况以及对赌协议看，康健国际医疗总花费1.36亿买回50%的股权无疑是“巨划算”。

“弃小搞大”玩的哪一出

就算此次收购有“保障”，但以康健国际医疗此前的“作风”，能否真正将医业务做起来还有待时间观察。

2016年财报中，康健国际医疗持续经营业务收入约10.12亿，同比增加22.03%；毛利约2.97亿，同比增加17.88%。当现年内溢利同比减少70.05%，约7813.9万；每股盈利0.81港仙，拟派末期息每股0.28港仙。

细看业务构成，医疗网络是康健国际医疗的主要收入来源。期间，该业务贡献了10.11亿（2015年：8.28亿），较去年同期收入增加约22.03%；医疗及牙科业务为该公司实现营业收约4.60亿，占总营业收入总额约45.52%。

与上述两大业务上涨想法，康健国际医疗的医美板块却亏损1520万。亏损的同时，该公司还在2016年12月30日，以4.3亿的价格卖掉了主要在香港、澳门及上海以“悦榕庄”、“Dr.Protalk”及“水云庄”品牌从事经营16间纤体美容及保健中心业务，并于香港及澳门提供美容及保健相关咨询服务的卓悦美容国际。

针对出售卓悦美容国际，康健国际医疗认为，透过投资于其他业务规模大及营运效率高的策略性伙伴并与其合作发展美容服务业务，将更具效率及效益。考虑到上述策略的转变，公司认为出售事项在策略上较为可取。

参照康健国际医疗管理层的前后举动，有业界臆测认为，“该公司就好像在说，‘有16间纤体美容及保健中心的卓悦美容国际规模太小，我们要和有14间附属公司的Stand Forever Corporate Consulting Limited一起玩。’假如未来看上其他资产，指不定又会以一同一理由放弃这片小树林。”

这招“左手卖，右手买”不仅引得业界臆测不断，也让投资者担忧不已。据智通财经观察，截止5月8日收盘，康健国际医疗股价稳如铁，报1.24元，涨跌幅较上一个交易日相同，成交量257.05万股，成交额：317.97万。

证券业务利润大幅度下滑

发展医疗、美容业务之余，近年来，康健国际医疗还将业务触手伸向了证券股票业务。

2016年年报显示，该公司持作买卖投资的公平值变动及出售联营公司的总收益约为4899万（2015年：约2.73亿）。

在2016年1月1日，康健国际医疗持有6.39988亿股康宏环球（01019）股份，占康宏2016年1月1日已发行股本约4.28%。截止2016年度内，该公司已全部出售了康宏的权益，录得净收益约614万。

同一时间，康健国际医疗持有2.496亿股新锐医药（06108）股份，占新锐2016年1月1日已发行股本总数约17.26%。新锐主要于中国从事药品分销业务。截止期内，该公司已全部出售了新锐的权益，录得净收益约4346万。

另外，该公司还在2016年12月31日，投资智易控股（08100）所发行本金额为1.5亿的贷款票据。贷款票据以港元计值，按年利率9厘计息，将于发行日期起计满两周年到期。期内，该公司已收取贷款票据之利息收入1350万。

股票买卖、借贷票据业务，不仅也让康健国际医疗银行结余、现金呈现下滑（期内，该公司持有的银行结余及现金约为14.47亿，较2015年18.26亿减少了3.78亿。），还让该公司的投资活动现金流负增长进一步扩大（期内，该公司投资活动现金净额约-5.63亿）。

另外，康健国际医疗的融资活动现金净额也出现了极度压缩的状况，呈现负增长。2016年，该公司融资活动（耗用）产生之现金净额约-2.07亿，其中，最大支出为偿还贷款票据1.12亿。要知道2015年，融资现金流有16.74亿之多。

纵然康健国际医疗通过收购获得优质的资产，但鉴于此前该公司对医美业务的发展模式，能否顺利嫁接，为公司业务作补充，仍是未知数。依据当前1.24元的股价，对应约120倍的市盈率，投资者们还是用好“导航仪”，以防上错车。(田宇轩/文)