限产下的旺季行情：基本金属持续高景气，碳酸锂价格加速上涨

一、行情回顾

本周美国初请失业金人数及新增新冠确诊人数均回落，欧央行一致同意放缓Q4购债步伐，对贵金属价格形成压力，同时国内供给端压降压力仍在，下游需求旺季将逐步展开，基本面对基本金属价格仍构成支撑，具体来看：

1）基本金属，LME铝、铜分别上涨7.1%、2.3%；

2）本周十年期美债实际收益率由-1.01%→-1.05%，SHFE黄金收于375.5元/克，下跌0.80%。

3）小金属方面，国内8月新能源车销量创新高，新能源乘用车渗透率接近20%，行业景气度持续上行，新能源车上游钴锂稀土等景气趋势明确，持续看好：

①行业锂矿库存较低，上游惜售情绪明显，价格加速上涨，关注下周Pilbara锂精矿拍卖情况，本周锂精矿上涨5.8%，电池级碳酸锂上涨10.5%，电池级氢氧化锂上涨10.7%；②南非港口运输有所缓解，钴价有所回升，本周MB钴环比上涨1.7%；③稀土方面，缅甸第二波疫情加速恶化，或冲击缅甸稀土供应，价格快速上行后下游企业按需采购，本周氧化镨钕价格环比持平。

二、宏观“三因素”总结

国内经济数据降温，美国非农数据大幅低于预期，海外疫情持续升温，具体来看：

1）中国，八月份新增社融略超预期，主要经济指标保持回落趋势，8月制造业PMI回落0.3个百分点，降至50.1，低于预期值50.2，财新制造业PMI回落1.1个百分点，降至49.2，低于预期值50.2；8月中国社融规模当月2.96万亿，略超市场预期，其中新增人民币贷款1.27万亿。

2）美国，初请失业金人数回落，疫情有所降温，本周美国初请失业金人数31万人，较上周降低3.5万人，降幅创今年6月底以来新低，同时日均新增新冠确诊病例15.14万例，较上周减少2.08万例。

3）欧元区疫情降温，欧央行一致同意放缓Q4购债步伐，本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊人数为59485.4例，环比上周下降1134例，疫情降温，同时欧央行官员一致同意在Q4放缓紧急购债计划的购买速度。

4）全球经济整体处于扩张区间，8月全球制造业PMI54.1，环比回落1.3，但仍处于扩张区间。

三、基本金属：库存持续去化，基本面仍对价格构成一定程度支撑

一方面，在国内“双碳”的政策趋势下，供给端存在进一步压降的可能，另一方面随着淡季结束，下游开工率有望持续回升，支撑基本金属需求，主要金属库存有望保持回落趋势。本周主要大宗品价格整体延续上涨，其中电解铝在国内供给收缩的影响下，上涨更为突出，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为2.3%、7.1%、0.3%、3.6%、0.5%、2.6%。

1、对于电解铜，废铜供给受限难以缓解，废铜下游企业采购困难，精铜替代废铜明显，支撑精铜消费需求，基本面对精铜价格仍有支撑。本周三地电解铜社会库存11.69万吨，周度去库0.99万吨。

2、对于电解铝，部分省区双控考核压力增大，除广西外，其他省区亦面临较大压力，行业新增及存续产能存在较大不确定性，本周国内八地铝锭库存合计75.1万吨，周度库存微幅上升0.2万吨。

3、对于锌锭，矿端供应偏紧局势仍未改变，部分地区加工费处于4000元/金属吨以下，锌锭库存有所回落，七地锌锭库存总量11.96万吨，周度回落0.40万吨。

四、上游锂电原材料

全球新能源产业景气度持续上升，中美欧电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、需求景气度持续上行：1）国内新能源汽车产销分别完成30.9万辆和32.1万辆，同比均增长1.8倍；2）欧洲五国（法德挪威瑞典意大利）8月新能源汽车销量10.07万辆，同比增长61%，环比持平。新能源汽车产业链排产持续增加。

2、碳酸锂价格加速上涨。工业级碳酸锂报价上涨11.3%，电池级碳酸锂上涨10.5%，电池级氢氧化锂上涨10.7%，锂精矿报价上涨5.8%。1）供给端，部分厂家受到原料锂辉石精矿短缺及原料入库延迟导致产能无法得到释放，江西、四川等部分锂盐厂停止散单对外报价，进入4季度国内盐湖晒度减弱影响上游资源供应，现货市场供应量稀少，上游看涨情绪明显；2）氢氧化锂对碳酸锂溢价收窄至-0.14万元/吨，8月三元材料产量同比增长6%，采购需求持续加码，供应端三季度产量将保持稳定，市场逐渐呈现卖方市场趋势，氢氧化锂继续看涨；3）锂精矿为硬短缺，Pilbara其BMX平台第一批锂精矿（1万吨5.5%品位）拍卖价格（FOB）达到1250美元/吨，创历史新高，9月14日将进行第二次拍卖，预计继续上行。4）锂盐库存情况，碳酸锂库存由8483→8466吨，环比减少0.2%；氢氧化锂库存由513→437吨，环比下降14.81%。

3、原料趋紧，钴价或将进一步上行。MB钴（标准级）、MB钴（合金级）报价环比上涨1.7%，国内金属钴上涨2.6%，硫酸钴上涨1.3%，四氧化三钴报价下跌1.1%。1）供给端，7月钴中间品进口约0.73万金属吨，环比减少5%，同比减少14%，南非政治局势动荡目前约影响1-2周国内钴原料进口，集装箱趋紧，8月进口量进一步缩减，国内钴中间品供应维持紧张，国内钴价较海外贴水，进口窗口关闭，钴豆询单增加；2）需求端受下半年三元材料等新增产线的需求增多带动，硫酸钴市场询单增多，3C消费即将进入传统旺季，且航空航天、军工等需求回暖，钴价上行具有较强的基本面支撑。3）部分电解钴厂商原料紧张9月计划进一步降低开工率，电解钴库存持续去化，价格形成底部支撑。

4、稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。现货市场，国内氧化镨钕报价持稳，钕铁硼N35毛坯报价较上周持平；中重稀土价格上行，氧化铽上涨2.6%。8月国内氧化镨钕产量5534吨，环比下降2.5%；氧化镨钕库存较上周减少55吨至2924吨，环比减少1.85%。环保督察组进驻四川，分离企业持续停产、北方稀土旗下分离厂检修；缅甸政局动乱，进口矿受到限制，约影响10%镨钕供给，部分分离企业生产受到影响，开工率下降。市场现货流通量较少，价格预计进一步上行。

5、镍：原料供应紧张，价格维持强势。1）本周SHFE镍收于15.24万元/吨，较上周上涨4.21%。2）需求端，8月国内不锈钢产量280.04万吨，同比增0.97%，环比降1.47%，据Mysteel调研，9月份国内32家不锈钢厂排产预计271.20万吨，环比减少2.16%，新能源汽车维持高景气度，镍价短期仍将维持强势。

6、锂电铝箔：行业维持高景气周期。宁德时代推出钠离子电池，与锂离子电池相比，其正负极都需要用到铝箔，铝箔进入高景气周期，新增扩产有限，加工费易涨难跌。

7、锑：原料紧张局面不改。国内锑精矿价格为5.8万元/吨，较上周上涨5.5%；锑锭价格为7.2万元/吨，较上周上涨5.9%。本周，由于湖南资江流域锑含量超标，对资江流域（涉及新化、益阳、冷水江、桃江等地区）锑矿、冶炼厂、加工厂进行关停整顿，生产恢复时间暂未明确，2020年湖南矿产锑产量约占国内产量的70%（全球40%左右），且大多集中于资江流域，供给大幅收缩，锑价开启上行。

五、投资建议：维持行业“增持”评级

1、基本金属，疫情冲击下供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮价格上涨的三驾马车，国内已进入给经济适度降温阶段，美国经济就业恢复缓慢叠加疫情再度升温，Taper预期降温，流动性或仍将维持宽松，同时国内旺季去库行情逐步展开，叠加政策影响下供给端收缩，基本金属的基本面支撑仍在。

2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

六、核心标的

1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。

2）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展等。

3）贵金属：山东黄金、盛达资源等。

七、风险提示

宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等。

本文编选自“分析师谢鸿鹤”微信公众号；作者：谢鸿鹤；智通财经编辑：刘岩。