三大预期差助力天然铀行业走牛，中广核矿业(01164)或成最受益标的

从8月26日的33.56美元/磅至9月10日的42.25美元/磅，天然铀现货价格在短短15天内累计上涨近26%，创下了2015年以来的历史最高值，这说明低迷了长达10年的天然铀行业，已出现了不同寻常的变化。

而铀价在短期内快速上涨的关键，是因为在铀供需持续紧缺的大背景下，专注于贵金属投资机会的全球资产管理公司Sprott Inc在市场中持续买入铀现货，其自8月17日开始至今已购入超过2000吨的现货铀，助推了铀价的上涨。

事实上，自今年3月以来，已有大量热钱流入了天然铀行业，包括英国Yellow Cake Plc 、加拿大Denison Mines、美国Uranium Energy和enCore Energy、澳大利亚Boss Energy等公司均直接从市场中购买现货铀。据不完全统计，上述公司合计至少买入了超1215.5万磅的现货铀。

由于天然铀行业的特殊性，投资机构的直接进场意味着行业即将生变，而在6个月后的9月份，铀价创下6年以来的历史新高，这并非偶然，更大的概率是新一轮天然铀超级周期或已启动;且市场中已有不少声音开始讨论本轮铀价是否能否超过2007年的最高价139美元/磅。基于天然铀行业目前较市场预期之间的三大预期差，这并非不可能。

其一，“双碳”政策下，全球核能需求放量，叠加供给的不足，供需缺口将持续扩大。

自2011年的福岛核事故后，铀价因市场预期的调整及日本关闭核电站导致核燃料需求下降从而进入了长达10年的低迷期，但自2021年开启的全球“碳中和”浪潮，有望刺激核能需求端的持续增长。

以中国为例，国内二氧化碳排放将在2030年前达到峰值，争取2060年前实现碳中和，这就需要更多的清洁能源来完成对传统能源的逐步替代。而在资本市场中，光伏、风能、氢能、核能等清洁能源均已开始轮番上涨，表明了市场对于清洁能源未来的良好预期。

为实现碳中和目标，国内政策对于核能的态度亦有明显改变，支持力度显著提升。比如在2021年的《政府工作报告》中，首提“积极”发展核电;与此同时，中国核能协会发布的《中国核能发展报告2020》预计至2035年，在运和在建的核电总装机容量将达到2亿千瓦，而目前中国只有51座正在运行的核反应堆，装机容量仅为53GW，这就意味着我国核反应堆的建设将以每年6-8台的速度稳步推进，这是每年稳定的需求增量。

再比如美国市场，对核电的发展亦十分积极。在此前美国参议院通过1.2万亿美元的基建法案，其中将有60亿美元在未来几年以财政补贴的方式面向核电产业，提高现有在运机组的营利性，缓解机组关停情况。

更为重要的是，美国两党对核电的支持已达到了40年以来的最高水平，共和党需要的是便宜且稳定的电力供应，民主党则希望解决气候问题，核电满足了双方诉求，在利益上达成了一致，从而推升了美国核电发展的热情。美国能源部长此前称：“如果我们的核电站关闭，我们将无法实现我们的气候目标。我们必须想办法让它们继续运营。”

而除中国与美国外，全球其他的主要国家亦给出了“碳中和”时间表，减排目标明确，核能作为清洁能源迎来加速发展已是大势所趋。宝新金融便曾表示，如果全球不能更好的利用核能，2050年净碳排放的蓝图将难以实现，只有铀的需求较目前的水平增加100%才能在2050年前进行全面去碳。同时，Canaccord Genuity对铀的需求亦做了预测，其表示，从目前至2035年，铀需求将以2.6%的速度增长。

而在需求持续稳步增长的同时，供给端的增长却十分匮乏。由于过去几年中铀价持续在底部盘整，大部分矿山因为亏损而倒闭或关停，极少有资本投入新矿山的建设。Canaccord Genuity表示，2020年的铀供应缺口为2500万磅U3O8，随着澳洲的Ranger铀矿在1月退役(2020年生产350万磅U3O8)和尼日尔的Cominak铀矿在4月退役(2020年生产大约390万磅U3O8)，其预计2021年也将出现类似的缺口，行业供给持续下滑。

而天然铀矿山的开发周期为48到60个月，即使现在开始对矿山投入，供给端在4-5年内仍没有较大增量，且新矿山的建设必须有更高的铀价做支撑才有可能开启，这将使供给与需求的剪刀差将不断拉大。

其二，二次供应是铀矿市场价格变动的重大因素之一，资本、机构的入场将改变二次供应的格局，从而实现对铀矿供需的影响，且在这一过程中极易形成正向反馈，以持续推动铀矿价格加速上涨。

铀资源与其他大宗商品最不同的地方便在于“二次供应”，这是了解天然铀行业的关键所在。事实上，自1990年以来，单凭全球天然铀矿山的总产量，没有哪一年可以满足年度反应堆的燃料需求，这就使得“二次供应”在补缺口上发挥关键作用。而所谓的“二次供应”中最重要的渠道即由金融或投资机构所供应的铀资源。

值得注意的是，即使在铀价创下历史新高139美元/磅的2007年，世界铀矿产量也仅增长4.7%至41,279吨，仅能满足世界核反应堆燃料需求量的55%，剩余的则由二次供应所供给。由此看来，二次供给在天然铀行业的角色十分重要。

而自2011年以来天然铀行业的低迷，很大一部分原因亦是因为二次供应的玩家手中收集了大量的铀资源储备，当价格炒高崩溃后，需要漫长的时间来去库存。而Canaccord Genuity表示，随着SWU定价处于近4年的高点，意味着二次供应也开始下降，库存水平已受到侵蚀。

正是得益于铀矿供需缺口的持续扩大以及二次供应库存水平的下滑，行业玩家以及金融机构才在今年3月份开始入场抢购现货，因为他们敏锐的察觉到，去库存长达10年之久的天然铀行业即将迎来反转。

而在当前的市场中，又以Sprott投资基金的表现最为“骁勇”，其为现货铀价的上涨做出了明显贡献。早在4月28日，知名贵金属投资基金Sprott Asset Management宣布将收购加拿大的全球最大实物天然铀矿投资基金Uranium Participation Corp(简称“UPC”)，而这一收购已在8月完成，新实体Sprott Physical Uranium Trust(简称“SPUT”)以U.UN为代码在加拿大交易所开始交易。

8月17日，SPUT拿到加拿大交易所批准，发布了3亿美元的ATM(at-the-market)招股书。公司在发新股融资的同时，直接在市场中购买现货铀，其用超过1.8亿美金的资金直接购买了超500磅的现货铀，从而带动了8月底以来铀价的上涨。且在9月10日，Sprott修改了ATM招股书，其在融资计划中新增了10亿美元，该将信托的融资总额直接提升至13亿美元。大额融资的背后，是Sprott为了在2022年能继续积极的购买现货铀，这极大的振奋了天然铀市场情绪。

这背后的逻辑在于，Sprott投入1.8亿美元的资金带来铀价的上涨效果已十分明显，这说明在长达10年的洗盘震荡后，市场内的铀矿筹码已相对稳固，后续10亿美金的投入将再度催化铀价的持续上涨。而Sprott持有的现货铀投资基金也会因为铀价的上涨而录得更高收益，这将促使更多的投资者买入Sprott现货铀投资基金，Sprott便会有更多的资金买入现货铀，一个促进铀价持续上涨的正向反馈便由此诞生。

事实上，Sprott作为全球天然铀价值的领先发现者，其拥有着广泛的客户基础，一举一动备受市场关注，其实物铀信托基金(SPUT)还计划于2022年在美国上市，这将为天然铀市场创造额外的需求和流动性，并依托美股市场覆盖更广泛的现货铀投资者，这将使得正向反馈的内在逻辑更加坚实强大，从而加速铀价的持续上行。

其三，大宗商品的牛市为天然铀行业的走牛提供了坚实基础。

可见，以Sprott为代表的机构和资金在铀价的上涨中发挥着重要作用，如果整个大宗商品呈现出牛市行情，该等资金在天然铀行业中的动作也会更加积极，情绪高涨下，铀价才有望冲向更高价格。而从目前二级市场大宗商品的表现来看，得益于全球疫情引发的流动性泛滥、产能供给不足、以及疫情受控后爆发式经济复苏的预期，大宗商品概念股今年的走势十分强劲。

比如港股钢铁指数几乎翻倍，煤炭指数涨超45%，有色金属指数涨超64%，指数尚能如此大涨，个股翻倍数量亦大幅增多。大宗商品行情的持续强势，将为资本在低迷了10年之久且目前仍处于反转初期的天然铀行业的活跃提供了保障，剩下的便只看资金的推波助澜。

从上述的分析中不难看出，与其他大宗商品靠需求的爆发式增长而推动大牛市不同，现货天然铀的行情更多的是偏向于二次供应的资金所推动，即需求稳健增长便可，而能左右供需格局的二次供应对整个市场来说便是一个放大器，只要市场情绪热烈，资本狂欢下便有望将铀价推至更高，因此铀价在大宗商品走牛的背景下创历史新高亦有一定的可能。

而在铀价走强之时，中广核矿业(01164)最值得关注。作为亚太地区唯一纯铀业上市公司，也是全球唯一背靠核电集团的纯铀业上市企业，亦是全球已上市的铀企业中实现盈利的两家企业之一，中广核矿业在行业底部完成了对优质铀矿资源，即哈萨克斯坦奥尔塔雷克49%股权的收购，使公司拥有权益资源量增长87%提升至4.3万吨，且2021年预计天然铀产品总包销量将达到980吨，同比2020年增长近70%，至2025年时，若该公司旗下的矿山均达产，中广核矿业的年度权益产能将增至1935吨，是2020年的3.3倍。在“量价齐升”的双轮驱动下，最具弹性的中广核矿业或成此轮天然铀大牛市中的最大受益者。