股价大涨14%，低估的中国高速传动（00658）驶上风电快速路

在碳中和的大背景下，光伏和风电两翼齐飞。近期，光伏板块有所回落，风电板块则趁势而起，中国高速传动(00658)涨超14%，金风科技涨超8%，上海电气(02727)涨近6%。风电板块大涨的背后，主要归于估值相对便宜以及行业利好不断。

风电行业持续成长动力足，海上风平价在即

对于风电，投资者总有不少偏见，认为其主要靠政策补贴，并未实现平价上网，并且近两年风电均处于抢装态势，其成长性有待考量。但基于中电联《2021 年上半年全国电力供需形势分析预测报告》中的预测，至年底我国并网风电将达到 330GW(2020 年底风电装机量 282.53GW)，全年风电新增装机量接近 50GW， 预计全年同比下降30.9%，较 2019 年两年复合增长 41.8%。

此外，据国家统计局统计，2021 年上半年全国风电新增装机量已达 10.84GW，同比增长71.5%，风电设备利用小时1212小时，同比提高88小时，风电发电量同比增长44.6%;风电累计装机达到2.9亿千瓦，同比增长34.7%。2021年上半年风电招标量达到32.92GW，已经逼近去年全年水平，数据大超预期。因此各大券商上调风电装机预期，2021年一致预期上调至50GW，并且每年20%增长。再次印证，风电并非周期股，而是成长股。

另外，从宏观层面来看，以能源结构转型的角度来看，“30.60”双碳背景之下，风电光伏为主的非水可再生能源在我国能源结构中的占比预计将持续提高。国家能源局发布的《关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》中明确指出，至2030 年风电光伏装机总容量将达到 12 亿千瓦以上(约合 1200GW)。

此外，2020 年 10 月北京风能大会中，400 余家风能企业联合发布《北京风能 宣言》，保证“十四五”期间年均保证风电新增装机 50GW 以上，2025 年后 年均新增风电装机 60GW 以上，至 2030 年装机总量达到 8 亿千瓦(800GW)。再者，“五大四小”电力央企集团陆续提出“十四五”时期新能源装机规划。

综合各大央企“十四五”规划以及国家能源局的下发的通知来看，兴业证券预计“十四五”期间我国风电有望保持年化60GW的装机增量。

目前陆上风已经实现平价上网，但海上风尚未实现平价。今年底为海上风电国家补贴的最后时限，若在此时限前未完成并网，将不再享受0.85/0.80/0.75元/度的三档补贴电价。因此，2021年实际为海上风电的抢装之年，叠加风机招标价格的普遍下降与大型机组的逐步上装，海上风电年内预计将提供较为可观的装机增量。依据国家统计局统计，2021年上半年海上风电新增装机量达2.13GW，同比增长102.0%，2020年全年新增海上风电装机量3.07GW。

虽然2021年之后，中央财政对海上风电退补，但是，考虑到我国海上风电的广阔发展空间，以及对沿海省份的经济带动、可再生能源消纳责任等方面的积极因素，海上风电产业链仍然具有非常大的成长动力，部分省份的地方性补贴方案已经出台。2021年6月11日，广东省印发《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》，将对省管海域内2018年底前已完成核准、在2022年至2024年全容量并网的项目给予投资补贴，2022年、2023年、2024年全容量并网项目每千瓦分别补贴1500元、1000元、500元。海上风电在我国已进入平价前的最后发展阶段，在政策扶持下海上风电的产业链加速成熟，即将进入平价大发展阶段，随着海上风电各个环节逐步完成降本目标，海上风电势必蓬勃发展。

资料显示，我国200公里以内，水深1000m以内水域的海上风电技术性开发潜力为2982GW，其中固定式1400GW、漂浮式1582GW。

半直驱技术推动下，齿轮箱成为核心零部件

从上述来看，风电行业会是未来一段时间内比较好的投资板块，尤其是海上风。与陆上风电相比，海上风电运行环境更加恶劣复杂、运维难度更大，往往需要满足抗台风、抗腐蚀、轻量化、载荷优化等特殊要求，故对整机和零部件的可靠性要求明显高于陆上。截止目前，海上风电大部分相关企业主要从事陆上风电业务，海上风电业务大多是陆上业务的移植和延伸;随着我国风电增量装机重心逐渐由陆上转向海上，风电产业链企业的海上风电业务占比也逐年增高。总体而言，我国海上风电产业尚处于快速成长阶段，市场格局尚未成熟。

由于海上风电运维难度大、成本高，故与陆上风电相比对整机和零部件的可靠性要求更高，行业龙 头 know-how 优势在海上将比陆上更加凸显。

从技术路径来看，风电有四个技术路径，直驱、半直驱、双馈、高速鼠笼。早期双馈风机和高速鼠笼机组较多，不过随着技术的发展，目前以直驱和半直驱为主。

直驱式风机机构简单，维护成本低，主要应用于陆上风电。并且陆上风电功率比海上风电低，轴承压力较小，所以不需要齿轮箱，机械效率较高。海上风电一般功率较大，对轴承的压力更大，需要配套齿轮箱，降低轴承压力。这也就意味着，齿轮箱分摊掉了部分轴承的压力，属于核心承重件。

从成本来看，齿轮箱也属于风电的核心零部件。根据德邦证券统计，齿轮箱约占风电机组11%成本，仅次于叶片，价值量甚至高过发电机。

在快速成长的行业内，整个产业链环节中价值量最高的环节无疑是最好的投资。尽管叶片环节的成本高达17%，但叶片环节主要生产企业有中材科技、时代新材、天顺风能等企业，明阳智能等整机厂商也有叶片业务。而齿轮箱环节早些年多数为外资，近几年正在逐步国产替代，国产企业仅中国高速传动和杭齿前进两家。从格局上来说，齿轮箱竞争格局更好。

对于双馈和半直驱海上风电机组，齿轮箱可靠性是决定 MTBF(平均无故障工作时间)的核心零部件，而海风用齿轮箱售价与陆上差别不大，只有具有成本优势和大量经验积累的行业龙头有望在海上风电市场打开局面。

中国高速传动齿轮箱业务快速增长

据智通财经APP了解，中国高速传动主要业务包括风电齿轮传动设备、工业齿轮传动设备、轨道交通齿轮传动设备以及贸易业务。

上半年，公司实现销售收入106.02亿元人民币，同比增长93.9%;归母净利润为7.23亿元，同比增长139%。其中风电齿轮传动设备业务实现收入61.92亿元，同比增长32.1%。毛利率方面，由于受到新增商品贸易业务影响，毛利率从21.5%(2020年上半年无商品贸易业务)降低至17.0%

借着强大的研究、设计 和开发能力，中国高速传动的产品已覆盖1.5MW、2MW、3MW、4MW、5MW、 6MW、7MW及8MW风电传动设备，产品技术达到国际领先水平，同时，各类产品已大批量供应国内及国外客户，GE Renewable Energy、Siemens Gamesa Renewable Energy(西门子)、Vestas及Suzlon等国际知名的风机成套商均为公司的客户。

再看杭齿前进，2020年年报显示，公司4XMW的研发仅仅在初步方案，全年风电传统产品营收5.76亿元，毛利率仅6.84%，远低于中国高速传动。相比之前中国高速传动具有绝对优势。

从估值来看，截至2021年9月15日收盘，中国高速传动仅122亿港币市值，PE(TTM)仅8倍，相比于A股一些风电零部件企业估值明显低估。作为风电核心零部件厂商，随着海上风电强闯以及后续海上风电平价，中国高速传动营收净利润会再创新高。