太平洋证券：首予乐鑫科技(688018.SH)“买入”评级 目标价250元

智通财经APP获悉，太平洋证券发布研究报告称，首予乐鑫科技(688018.SH)“买入”评级，目标价250元，预计2021-23年公司营收14.91/21.55/30.62亿，归母净利润2.51/3.57/4.92亿元，对应的PE为66/47/34。

太平洋证券主要观点如下：

1、销售量快速增加，市场份额领先

公司上半年实现营业收入6.31亿元(YOY+115.07%)，研发投入1.19亿元，较上年同期增长58.11%，研发投入占比18.88%。上半年上半年芯片毛利率为49.1%，公司综合毛利率为40.6%，同比于去年减少了3.95个百分点。其中，Q2单季度营收3.60亿元(YOY+112.37%)，归母净利润单季度0.68亿元(YOY+166.38%)。净利润增加是由于营业收入的增长，毛利率的控制和研发费用的增长。业绩增长主要原因自2020年下半年起，随着疫情得到控制，市场已逐步恢复正常，所处的物联网行业处于增长阶段;2020年一季度在疫情背景下执行了特殊的降价政策，毛利率基本维持稳定。

公司在物联网Wi-FiMCU通信芯片领域具有领先的市场地位。据半导体行业调查机构TSR发布的《2021WirelessConnectivityMarketAnalysis》，公司是物联网Wi-FiMCU芯片领域的主要供应商之一，产品具有较强的进口替代实力和国际市场竞争力。公司在中国、捷克、印度、新加坡和巴西均设有办公地，团队来自约30个国家和地区。2017年度至2020年度公司产品销量市场份额连续四年全球排名第一。随着疫情逐步得到控制，公司收入有望继续受益于行业的智能化渗透率增长。

2、物联网芯片MCU升级，芯片需求强劲

公司是物联网Wi-Fi解决方案专业供应商，以Wi-FiMCU(微控制单元)和蓝牙BLESoC为代表的产品为主。主要应用分布于智能家居中的家用电器设备、家庭物联网配件(例如灯、插座等)、工业物联网及其他各种品类。根据对中国智能家居市场的预测，智能家居生态平台将实现多设备协同，应用体验在多设备无缝迁移和衔接，且低功耗，预计到2022年，智能家居行业的增长会同时带动Wi-FiMCU和BluetoothLESoC的出货量增长。公司累计获得授权专利及软件著作权109项。其中发明专利59项，实用新型专利25项，外观设计专利项1项，美国专利6项;根据ICInsights的报道，预计MCU市场销售额在2023年将增长11%至188亿美元，2023年MCU的出货量将增长10%至296亿颗。

公司新MCU产品ESP32及ESP32-S系列芯片MCU计算频率达到240MHz，产品计算能力位于同类产品前列水平，能够适应更为复杂的应用场景;产品在具有集成度高、尺寸小、功耗低、计算能力强、内存空间大、安全机制完善等，均优于市场竞争产品。在产品性能、内存大小、接口数量等方面均位居行业前列。公司已布局研发了支持Matter标准带Thread技术的ESP32-H2芯片。Matter标准预计将在2022上半年发布认证要求，未来有望迎来ESP32-H2产品的放量。

3、专注物联网需求，打造软硬一体化平台

公司针对物联网需求底层研发，拥有自研Wi-Fi协议栈、自研RISC-VMCU架构、自研AI指令集和开发框架、自研物联网芯片操作系统及应用框架等核心技术，打造软硬件一体化。与公司硬件产品配套使用的物联网操作系统ESP-IDF，是内含多个应用模块的开发工具库，该操作系统涵盖了下游客户主要的开发需求，极大的降低了客户应用开发的门槛及成本。公司的开源社区生态在全球物联网开发者社群中拥有极高的知名度，在GitHub上，开发者围绕公司产品的开源项目已超57000个，与2020年底相比增长约17%，产品相关开源项目数量排名行业领先。

风险提示：AIOT芯片研发进度不及预期;产品竞争加剧导致毛利率不及预期;物联网发展进度不及预期。