“缩减恐慌”已成历史！Taper已不再是“黑天鹅”

除了鹰、鸽两派官员，还有一群看涨和看跌的投资者都准备好应对潜在的“黑天鹅”事件，比如新冠病毒。但目前，新的“黑天鹅”事件并没有出现，不过市场已经做好准备迎接显然威胁性小得多的美联储缩减购债(taper)行动。

智通财经APP获悉，从周四的美联储决议来看，该行可能将于11月开始缩减购债规模，直至明年年中完成缩减。

鲍威尔对美联储对未来几个月的看法非常清楚，几乎没有留下任何疑问。 长期以来，开始taper的必要条件是朝着提高通胀和控制失业率的目标取得“进一步重大进展”。 鲍威尔表示，下个月“不需要一份亮眼的就业报告”，只要一份“像样”的报告就能满足缩减购债的要求。 他补充称，“进一步的重大进展”已经基本完成。 除非下个月出现一些令人意外的糟糕经济数据，否则美联储很可能将于11月的FOMC会议上开始逐步缩减购债规模。

此外，对于缩减量化宽松的可能时机，鲍威尔表达得更为明确。他表示，“在明年年中左右结束”缩减购债可能是合适的。对鲍威尔最合理的解读是，美联储将从11月开始每月缩减150亿美元(或者每月100亿美元)，这将使这项工作在明年6月完成。这也比许多人预期的更加“鹰派”。

根据国际金融研究所首席经济学家Robin Brooks提供的图表，其中包括“快速taper”和“缓慢taper”的情形。Brooks指出，FOMC认为，缩债应该在2022年年中完成。这意味着“快速”缩减购债规模(红色点图)，即每月减少100亿美元的美国国债购买量，这将使得美联储在6月份之前完成结束购债。这还意味着，11月的FOMC会议将宣布taper，以及11月的购债规模将从10月的800亿美元降至700亿美元。

但市场对此几乎无动于衷。美联储今年大部分时间都在研究2013年的例子，当时美联储缩减QE的信号与市场沟通不充分导致实际收益率从5月份开始飙升。但是当taper真正开始时，实际收益率就开始下降。从2013年的减量经验可以发现，对资产价格冲击最大的阶段正是“缩减恐慌”阶段，而非正式减量，更多是预期变化。

今年的taper情况完全不同。今年早些时候，利率出现了最初的恐慌，后来完全逆转了。 2013年，利率飙升吓得美联储大吃一惊，当时它宣布，不会在9月份开始缩减购债规模，一直等到12月才进行实质性缩减。目前，在这一点上，市场已经相对充分预期了taper，市场反应平静;那么美联储就没有理由拖延taper。

如果观察衡量美国国债预期价格波动的ICE BofA MOVE指数，可以观测到与2013年相比，当前交易员对美联储今年的缩减购债非常平静。2013年12月缩减购债规模之前，美联储在等待这一指数的下降。而这次的情况应该可以让美联储在11月开始taper。

因此，美联储已经全面避免了重蹈2013年“缩减恐慌”的覆辙。但下一步行动可能会更加艰难：应该什么时候开始加息? 不同寻常的是，鲍威尔在新闻发布会上让人们注意到“点阵图”，点阵图是指每个FOMC成员都用圆点图列出他们对通胀、经济增长、失业和基准联邦基金利率的预测。正常情况下，鲍威尔应该会淡化点阵图的讨论。但这一次，他指出，委员会中有一半的人现在表示，他们预计明年利率将上升一次。这意味着，自6月份最新的点阵图公布以来，一些官员的立场变得更加强硬。如下，上图为6月会议的预期联邦基金利率点阵图；下图9月会议的预期联邦基金利率点阵图。

目前，大多数投资者预计明年加息，只有少数人认为到2023年底利率仍将保持不变(但人数已经减少)。 这发出了一个相当直接的信息，即美联储立场比人们想象的更加强硬。

然而，美联储强硬的程度有限制。如果回顾历史，我们会发现联邦基金利率在911事件后首次跌至2.5%。虽然利率下调是应对灾难的紧急措施，但FOMC现在似乎认为，从现在开始，2.5%将是利率水平的上限(图中红色虚线)。

与此同时，点阵图中的通胀预测也表明，FOMC成员认为将通胀在很长一段时间内处于低迷状态。虽然FOMC成员对今年的预测很高，2021年已经过去了四分之三，在这一点上，与其说这是一个预测，不如说是对现实的承认。但从长期来看，他们预计到2024年通胀率将回落至2.1%的低水平，然后稳定在2%。

这表明对经济增长信心不足，以及对当前通胀只是暂时现象的观点信心十足。点阵图还表明，美联储对通胀只是暂时现象的信心甚至明显高于市场。 下图显示了FOMC会议后美国盈亏平衡通胀率：

因此可以认为，美联储现在看起来对战胜通胀很自信，但也没有比许多投资者认为的更强硬。综合这些因素，美联储似乎比之前宣称的更有动力限制通胀。去年杰克逊霍尔会议(Jackson Hole)的重大举措是平均通胀目标制(AIT)开始实施，这意味着允许价格涨幅在一段时间内高于目标值。

TS Lombard首席美国经济学家Steve Blitz认为，加息使得美元走强也可能对美国经济产生负面影响。Blitz指出，随着市场定价越来越多地反映出美联储没有“改变立场”(美联储为了在短期内影响市场而听从市场、宣布实施AIT)，他们的政策指导将抵消政府在贸易和促进国内资本投资方面的好处，实际上是重新实施强势美元政策。

就美国国债市场而言，美债收益率曲线正在趋平。 FOMC会议后，5年期和30年期美国国债收益率差跌至100基点以下，为去年杰克逊霍尔会议前夕以来首次。 如此平坦的曲线意味着未来不会有太高的通胀，但也不会有太多的增长。这表明债券市场认为美联储将实行鹰派作风，扼杀经济活力，而此前人们曾认为美联储将采取宽松政策，让通胀走高。

与此同时，股市的反应显示出“异常”平稳。尽管最近出现了许多负面消息，美联储也抛出了鹰派风声，市场上有很多抛售的理由，但美股股市依然坚挺。

收益率曲线继续对银行业发挥着重大影响。传统上，银行会从更陡的曲线中获益，因为这使贷款业务更有利可图;自去年4月危机平息以来，银行股的相对表现与收益率曲线一致。 这是另一个明显的迹象，表明涉及利于银行的“通货再膨胀交易”已经搁浅。这至少在一定程度上是因为投资者认为美联储过于强硬。

总而言之，FOMC会议后，taper不再像8年前那样有能力引发恐慌。尽管鲍威尔的鹰派程度已经达到了极限，但股市仍在继续上涨。同时，这也至少证明了“黑天鹅”事件并没有出现。